长城汽车：三季报业绩超预期，公司盈利逐步改善

事件描述 10月 22日， 公司发布 2022年三季报， 前三季度实现营收 994.8亿元，同比+9.6%； 实现归母净利润 81.6亿元， 同比+65.0%； 扣非后归母净利润为43.4亿元， 同比+18.8%； 非经常性损益为 38.2亿元， 占净利润比重达 46.8%。

其中公司 2022Q3实现营收 373.5亿元， 同比+29.4%； 实现归母净利润 25.6亿元， 同比+80.7%； 扣非后归母净利润为 22.8亿元， 同比+181.3%。

事件点评 公司 2022年前三季度业绩超预期， 主要因 Q3单季业绩大增所致。 公司 Q3单季扣非净利润达 22.8亿元， 超过 2022H1扣非净利润（20.6亿元），同比增速高达 181.3%， 导致前三季业绩超市场预期。 公司 Q3业绩高增的主要原因： ①受益于国家乘用车购置税减半优惠政策的刺激， 公司 Q3汽车销量达 28.4万辆， 同比+6.8%， 环比+20.9%； ②公司 Q3汽车销售车均单价提升至约 13.2万元， 同比去年同期的约 10.9万元+21.1%， 环比今年 Q2的约12.1万元+9.1%。

公司毛利率、 净利率持续提升， 各项费用率平稳， 经营日益改善。 公司2022Q3销售毛利率为 22.5%， 同比+5.2pct， 环比+2.7pct； 销售净利率为6.9%， 同比+1.9pct， 环比-7.0pct（2022Q2由于汇兑损益带来非经常性损益高达 32.1亿元）； 销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，同 比 分 别 -0.7pct/-0.4pct/+0.6pct/-0.8pct ， 环 比 分 别+0.3pct/-0.3pct/-2.4pct/-11.8pct。 总体来看， 公司毛利率和净利率逐季改善，各项费用率表现平稳， 经营日益改善。

受益购置税优惠政策及公司内部产品结构的改善， 四季度盈利有望再上台阶。 2.0升及以下排量发动机乘用车购置税减半政策将于年底到期， 对消费的刺激作用在四季度将会更加明显， 这将有益于公司第四季度产销量的增长。 同时， 随着公司已上市的坦克 500、 或将于 11月广州车展上市的坦克700等高价值车型逐步放量， 今年第四季度及 2023年单车均价有望继续上升， 将有利于盈利能力的改善。

投资建议 由于三季报业绩超预期， 及基于对行业和公司未来的乐观预期， 我们上调公司的盈利预测。 预计公司 2022-2024年净利润分别为 110.3/111.7/129.3亿元， EPS 分别为 1.20\1.22\1.41元， 对应于 10月 21日收盘价 26.28元， PE分别为 21.8\21.5\18.6倍。 维持“买入-A” 的投资评级。