华统股份：生猪屠宰维持全年目标，养殖成本或存下行空间

事件：公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营收17.19亿元，同比下降34.85%；归母净利润亏损0.88亿元，同比下降213.47%；扣非归母净利润亏损1.02亿元，同比下降362.17%。

生猪屠宰市场需求持续恢复，公司屠宰目标维持全年500万头，Q1屠宰84万头左右，对应实现归母净利润1778万元。去年以来，受国内生猪产能恢复及生猪价格下降影响，公司生猪屠宰市场整体需求开始恢复，2021年屠宰生猪302万头，较去年同期有了较大增长，屠宰及肉类加工行业销售量同比提升34.67%。据公司交流纪要，2022-2023年分别计划屠宰500万头、800万头，其中的增量主要来源于：渠道方面，大力拓展商超、企事业单位、团膳、零售终端等渠道；区域方面，向有热鲜肉消费习惯的南方省份继续拓展。头均屠宰利润上，今年一季度相较去年有所降低，主要系抢占屠宰市场而让利，及疫情影响所致。随着屠宰量增大，规模效应下利润存在提升空间。

生猪养殖处于产能逐渐释放期，全年内养殖成本或将有所下降。2022Q1公司实现生猪养殖出栏16.16万头，归母净利润亏损约9500万元（包含对消耗性生物资产计提的2800万元减值）。据公司交流纪要，1）产能上，公司浙江省内布局的19个养殖场按均重130-140公斤计算可出栏230万头/年，2022年出栏目标120万头，2023年实现满产目标；2）养殖成本上，目前生猪养殖完全成本18.74元/公斤，按照今年出栏120万头计算，产能利用率提升将推动三费及固定资产折旧逐渐下降；3）浙江生猪价格具备优势，公司一季度生猪出栏均重127公斤，平均售价13.5-14元/公斤左右，略高于一季度全国22个省市平均生猪价，有利于增厚利润空间。

肉制品深加工板块，具备拳头产品及产业链资源，定增项目获批，有望进一步提升竞争力。公司肉制品的拳头产品华统火腿，具有独特的地理优势，所属的金华火腿名列世界三大火腿之一。公司引进三条火腿生产线产能可达80万只/年，去年推出火腿自然块、火腿中方、火腿蹄膀等产品系列。此外，公司通过引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，下游消费端通过增资参股正大食品（义乌）有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。公司拟非公开发行股票募资不超过9.23亿元，其中2亿元用于新建年产4万吨肉制品加工项目，7.23亿元用于补充流动资金，项目已通过证监会核准，预计将进一步增强公司肉制品加工业务的市场竞争力。

投资建议：1）屠宰&养殖放量，生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长。养殖场逐渐投产，收入及利润弹性大，是生猪周期左侧布局的优秀标的；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司22-24年EPS分别为0.02、1.86、3.72元，对应23-24年PE分别为9/4倍，维持“买入”评级。

风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期；综合智慧能源项目协议具体实施内容和建设进程尚存在不确定性；公司信息披露不符合监管要求的风险。