广和通：车载、CPE模组高景气延续，消费电子领域短期承压

事件回顾：

公司三季报显示，2022前三季度实现营业收入 37.20亿元，同比增速+30.38%，归母净利润 2.86亿元，同比增速-11.60%，扣非后 2.70亿元，同比增速-8.88%；单季度来看，Q3实现营业收入 13.03亿元，同比增速+26.27%，归母净利润 0.82亿元，同比增速-32.04%。收入端，车载和 CPE 模组维持高增长，笔电和 POS 模组受到消费大环境影响有所下滑；成本端，原材料价格变动不大，由于高毛利率的 PC模组占比下降导致毛利率继续承压；费用端，除增加少部分汇兑损益和利息支出以外，公司费用率控制良好。Q3整体而言，收入端基本盘仍在，利润端由于产品结构变化短期承压。

车载/CPE 放量+笔电翘尾+ODM/天线多元化经营，经营有望迎来改善Counterpoint 预测，到 2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过 12亿，年复合增速为 12%，行业景气度中长期看仍然比较确定。2022年Q2全球蜂窝物联网模块出货量同比增长 20%，其中广和通出货量同比增长 12%，份额 8.7%（Q1份额 8.6%）、全球第二。展望 Q4，公司车载和 CPE 模组订单充裕，笔电即将进入密集交货期，公司提前增加备料提拉库存（Q3末存货增加 22%），公司 Q4经营有望迎来改善。

展望明年，1）越来越多的车载模组由定点转到批量；2）海外 CPE 仍处于需求增长期，有望持续放量；3）笔电、POS 等消费电子也有望迎来复苏，由增量逻辑转为渗透率提升逻辑；4）光伏、安防以及工业等领域有望成为公司模组新的增长点。同时，公司在天线和 ODM 领域的多元化布局也将进入收获期，随着对锐凌无线的收购交割完成，将大大增强公司在车载领域的综合竞争力。

投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE 和泛 IoT 模组以及天线、ODM 等多元化经营转型。展望未来，公司面临车载/CPE 模组放量、天线/ODM 新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。考虑 2023Q1并表锐凌无线，我们调整公司 2022-2024年归母净利润为 4.37/6.32/8.97亿元（前值为 5.64/7.76/10.09亿元），对应 EPS 为 0.7、1.01、1.44元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 26.39X/18.24X/12.85X，维持“买入”评级。

风险提示1）笔电、POS 需求进一步下滑；2）车载、CPE 模组需求不及预期；

3）海外资产并表不及预期。