中泰股份：业绩稳定增长，气体运营业务蓄势待发

事件：公司发布 2022年三季度业绩公告，2022Q3实现营业收入 7.85亿元，同比增长 54.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 7886.23万元，同比增长33.89%，实现基本每股收益 0.21元，归母净利润增幅小于营收增幅主要原因系公司依据账龄计提了约 2500万元坏账；2022Q1-Q3实现经营活动现金流净额 2.54亿元，业绩符合我们此前的预期。

合成气行业景气度高，制造板块复苏带来营收快速增长。公司是国内领先的深冷技术厂商，掌握深冷行业主要设备——换热器的核心技术，产品被广泛应用于天然气、煤化工等领域，总包生产了国内第二大 LNG 液化装置（300万方/天），且煤气化提纯氢与一氧化碳的深冷技术段实现完全国产替代。2021年以来，随着“十三五”期间合成氨落后产能淘汰完成，叠加原油价格走高，煤化工、天然气等行业经济性凸显，带动下游需求复苏，深冷设备行业迎来新一轮景气。截至 2022年7月，设备板块在手订单 17.18亿元，其中合成气相关行业占比约为 40%。公司现有产线处于超负荷生产状态，自建的深冷设备新产能预计于 2022年底逐步投产，届时公司有望突破产能瓶颈，迎来业绩突破。

天然气实现顺价+分销渠道拓展，燃气板块量价齐升。公司 2019年通过收购山东中邑燃气正式进入天然气运营领域，顺利打通天然气上下游产业链。中邑在德州地区拥有近千公里的燃气管线及十余座加气站，分销能力较强。2022Q1由于外部环境导致天然气价格急剧上升，公司未能及时实现顺价，致使 2022H1燃气业务毛利率同比下降 6.82pct，截至三季度末，公司基本实现顺价，且燃气板块业务增量主要来源于分销，经营质量有效提升。

布局工业气体，发挥设备制造优势有效降低成本。2021年公司通过自主投资，在山东章丘建设第一套 3.5万 m3/h 的空分设备，正式进入气体运营领域。公司工业气体业务模式主要为现场制气，合约多为 10年以上“照付不议”长期合约，能够为公司提供稳定现金流；余量气体则可通过零售方式分销至终端带来额外盈利。

我们认为公司凭借多年设备制造积累以及在山东地区良好的客户基础，能够实现低成本切入工业气体市场，在中小空分设备行业实现差异化竞争。

投资建议与估值：我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入为 33.36亿元、42.50亿元、53.67亿元，增速分别为 38.61%、27.37%、26.29%。归母净利润分别为 2.80元、3.59亿元、4.96亿元，增速分别为 14.1%、28.4%、38%。维持增持投资评级。

风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。