上海瀚讯：Q3稳扎稳打，军用宽带渗透率稳步提升

业绩回顾公司三季报显示，2022年前三季度实现营收 3.86亿元，同比增速+2.02%，归母净利润 0.89亿元，同比增速+10.01%，扣非后 0.78亿元，同比增速+25.02%。其中，Q3实现营收 2.04亿元，同比增速-1.98%，归母净利润 0.66亿元，同比增速+11.03%。由于公司市场位于北京、生产位于南京，研发及管理部门位于上海，Q1国内散发性疫情，拖累了部分项目进度和产品交付，而 Q2上海疫情对公司生产经营影响有限，公司奋起直追、实现业绩反转，Q3则稳扎稳打、平稳过渡。我们认为，公司所处行业计划性较强，季节性波动不影响全年既定目标的实现。

毛利率因供货结构变动短期上扬，军品免征增值税政策调整影响有限公司前三季度综合毛利率 59.81%，其中 Q1、Q2、Q3分别为 65.09%、56.4、62.13%，毛利率的季节性变化主要是由于各军兵种对装备的需求有所不同导致产品毛利率存在一定差异，各个军兵种的交付节奏不同导致公司整体毛利率有一定波动，预计全年毛利率维持稳定。年初军品免征增值税政策调整，公司出于谨慎性原则无法按合同额 100%确认收入，但是新的税收优惠政策有望接续，同时，公司亦可选择软件产品增值税即征即退等其他税收筹划方案替代，对公司整体属于短期影响。

军用宽带通信核心供应商，公司成长路径清晰、空间较大短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带的核心供应商，承担了大部分军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品近 40型，公司在原有火箭军、陆军、空军、战支基础上，又取得了武警方面的突破，未来海军也将是公司重点目标客群，公司成长的延展性较好；中长期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司拥有基于 SDR 平台的宽窄带兼容无线通信系统、新一代接入波形和自组网波形、基于军用需求的军用 5G 产品、新一代骨干网微波网络电台产品等研发项目储备，民品方面，国产 5G 小基站已拿到工信部入网证与型号核准证，完成第一代一体化站原理样机研制，后续将根据市场定制需求进行产品化。

投资建议公司作为军用宽带龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产 5G 小基站，远期定位由军用 4G 向以宽带为特色的信息化装备领域拓展。我们调整公司 2022-2024年归母净利润至 3.06、4.09、5.54亿元（前值 3.25、4.38、5.85亿元），对应 EPS 为 0.49、0.65、0.88元，当前股价对应2022-2024年 PE 分别为 24.12X/18.07X/13.35X，维持“买入”评级。