快手-W2022Q2财报点评：国内经营利润季度首次转正，广告表现优于行业

公司公告2022Q2 季报，实现营收217.0 亿元（YoY+13.4%，QoQ+3%），营业利润-30.6 亿元（同比收窄57.6%），净利润-31.8 亿元（同比收窄54.9%），经调整净利润-13.1 亿元（同比收窄73.8%）。

我们的观点： 1、运营情况：2022Q2 用户数据保持稳健增长，MAU 达5.87 亿，DAU 达3.47 亿，DAU/MAU 同环比均提升，人均时长125.2 分钟，持续保持高用户粘性。

2、主要财务指标分析：国内业务首次实现单季利润转正，超过市场预期，成本和费用控制显著，毛利率同环比进一步提升，经调整亏损大幅收窄至13 亿。

3、线上营销服务：尽管面临宏观经济和疫情冲击挑战，快手表现仍然优于行业，同比增长10.5%，广告业务市场份额进一步扩大，持续发挥短视频广告营销优势，释放平台公私域流量的商业价值。

4、直播业务：2022Q2 直播收入同比增长19.1%至85.7 亿元，由于直播内容质量及用户与内容匹配效率的提升，直播平均月付费用户同比增长21.8%至5,420 万人，直播月度ARPPU 达52.7 元。

5、其他业务：2022Q2 其他服务收入同比增长7.1%，电商GMV 同比增长31.5%达1912 亿，得益于快手电商生态系统的蓬勃发展及电商交易总额的快速增长；海外单季收入达1 亿元，持续拓展海外商业化。

盈利预测和投资评级 我们预计公司FY2022-2024 营收分别为941.48/1106.77/1298.90 亿元， 经调整归母净利润分别为-86.66/17.20/49.25 亿元，对应SPS 为21.93/25.77/30.25 元，对应PS 分别3.1/2.7/2.3X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP 估值，2022 年Target Price92元、107 港币，给予“买入”评级。

风险提示 活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、估值调整风险等。