英维克：边际改善显著，看好温控龙头持续创新力

业绩简评10月 25日晚发布三季报，年初至报告期合计营收 14.85亿元，Y/Y -1.24%；归母净利润 1.17亿元，Y/Y -22.82%，总体符合预期。

经营分析3季度同比、环比均实现快速增长，体现需求高景气。本报告期营收 6.12亿元，Y/Y 17.21%，Q/Q 29.59%；归母净利润 0.65亿元，Y/Y 45.04%，Q/Q 62.68%（剔除股权费用约翻倍）；扣非 0.57亿元，Y/Y 51.33%，边际改善显著。毛利率 32%，同比提升 3.26Pct，环比提升 1.59Pct。此外，预付账款 Y/Y 183.57%，合同负债 Y/Y 339.80%，存货 Y/Y 104.28%，体现下游客户需求旺盛。我们认为上半年受疫情、上游原材料涨价等宏观环境因素扰动，短期业绩承压，下半年业绩拐点已经出现，经营向好且具备持续性。

注重研发，新产品发布、迭代快，满足下游客户多场景需求。公司前三季度合计研发费用率 8.35%，同比提升 1.69Pct，体现公司重视产品研发。9月22日，公司重磅发布 XFreeCooling 启动热管新技术，在保留氟泵技术优点的同时，又可根据室外环境温度及制冷需求自动切换运行模式，利用自然冷源的时长增加 45%，比氟泵技术节能 26%以上。公司主导间接蒸发冷却技术的应用及推广，温控系统及数据中心产品覆盖运营商、互联网、能源体系、金融、政府等多类政企及行业客户，助力实现低 PUE 与低碳发展。

液冷产品自研自产，储能温控前景广阔。TrendForce 等第三方机构预测储能全球装机量 2021-2025年复合增速将达 65.7%。储能温控处于快速增长阶段，较多厂商入局参与竞争。但我们认为储能温控格局预计也会经历数据中心温控的发展历程：高行业增速->竞争激烈->标准确定->份额提升，短期依靠低价进入市场、产品可靠性差的公司会被逐步出清。公司历史十年总体营收与归母净利润复合增速约 45%，抗周期能力强，看好公司长期发展。

盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计 22-24年归母 2.24/ 3.34/4.14亿元，EPS 0.52/0.77/ 0.95元，对应 PE 为 70.40/ 47.18/ 38.09倍，维持“买入”评级。

风险提示数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。