浙江美大：收入降幅有所缩窄，毛利率仍有承压

业绩简评10月 25日，浙江美大发布 22年三季报，前三季度实现营收 14.0亿元，同比-8.9%；归母净利润 3.7亿元，同比-17.3%，扣非后归母 3.6亿元，同比-16.8%。对应 22Q3实现营收 5.7亿元，同比-9.5%；实现归母净利润 1.4亿元，同比-27.5%，扣非后归母 1.4亿元，同比-25.2%。环比二季度小幅改善。

经营分析收入端看，三季度为行业淡季，叠加疫情及地产低迷影响，厨电行业整体承压，公司收入端暂承压，但降幅较二季度已有缩窄。根据奥维云网，Q3美大集成灶线上销额同比+83.5%，公司持续发力线上，线上增速亮眼。从份额来看，前三季度美大线上、线下销额市占率分别为 7.4%和 18.8%，同比+1.6pct 和+3.5pct，份额稳固。

利润端看，22Q3净利率 31.47%，同比-6.29pct，主要为毛利率同比下降明显。前三季度毛利率 44.62%，同比-7.44pct，Q3毛利率 43.31%，同比-6.52pct，在成本上升和收入减少的双重压力下，毛利率有所减低，预计随着原材料价格回调、公司高成本原材料库存消耗，毛利率有望有所恢复。Q3销售费用率 8.96%，同比 +0.22pct， Q3管理 /研发 /财务费用率同比 -0.3pct/+0.0pct/+0.1pct，期间费用率维持稳定，控本能力优秀。

营运能力：22Q3销售商品收到现金 5.72亿元，与收入规模一致，Q1-Q3应收账款为 0.33亿元，比年初增加 126.33%，主要由于公司给予部分客户一定信用期限的账期金额所致。应收账款周转天数为 5天，存货周转天数为 46天，周转良好稳健。

盈利调整&投资建议我们预计 2022-2024年公司营收分别为 21.1、24.0、26.4亿元，同比分别-2.5%、+13.9%、+10.0%，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 5.8、6.5、7.1亿元，同比分别-12.8%、11.6%、9.6%。2022-2024年 EPS 分别为 0.90、1.00、1.10元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 11.9x、10.7x、9.7x。维持“增持”评级。

风险提示集成灶渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。