兴业银行:盈利保持快增，资产质量稳健

事项：兴业银行发布2022年一季报，1季度实现营业收入594亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润276元，同比增长15.6%。

平安观点：业绩符合预期，非息收入表现优于同业。兴业银行2022年1季度归母净利润同比增长15.6%（vs+24.1%，21A），较21年有所回落但依然维持较快水平，符合我们预期。从收入端来看，公司1季度营收同比增长6.7%（vs+8.9%，21A）,较21年小幅回落。拆分来看，利息收入的低增长是主要拖累因素，1季度同比增长2.4%（vs+1.5%，21A），维持低位。相比之下，非息收入依然表现不俗，同比增速15.1%，依旧保持两位数水平，其中尤其是中收表现亮眼，同比增速达到18.8%（vs+13.2%，21A），在1季度资本市场低迷的背景下实现逆势回升，预计主要受理财、投行板块拉动，兴业银行“商行+投行”差异化竞争优势持续体现。

资产端拖累息差，年初信贷投放积极。我们根据期初期末口径测算公司1季度单季年化净息差1.80%（vs1.88%，21Q4），环比下降8BP，我们认为息差环比收窄原因主要在于资产端定价水平下行的拖累。我们根据期初期末口径测算公司Q1单季年化生息资产收益率3.87%，环比下降14BP，与行业趋势相同。期初期末口径测算公司1季度单季年化负债成本率2.23%，环比下降6BP，部分对冲资产端的收窄。规模方面，公司2022年1季度资产规模稳步扩张，1季度末总资产规模较年初增长2.6%，其中贷款规模较年初增长4.5%，信贷投放保持积极，结构主要倾斜对公，公司贷款/零售贷款规模较年初分别增长8.3%/1.2%。负债端方面，1季度末存款规模较年初增长2.3%，同比增长8.2%（vs+6.6%，21Q4）。资产质量稳健，风险抵补能力提升。公司2022年1季度不良率1.10%，同比下降8BP，环比年初持平，维持6年来最优水平。我们测算公司Q1单季年化不良生成率0.69%，环比下降33BP，不良生成率边际改善。前瞻性指标方面，公司2022年1季度关注率1.50%（vs1.52%，21Q4），环比下降2BP，潜在风险压力可控。公司2022年1季度拨备覆盖率269%，环比提升16BP，拨贷比2.95%，环比下降1BP，整体拨备覆盖水平保持充裕，风险抵补能力夯实。

投资建议：盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为4.57/5.22/5.88元，对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%。目前兴业银行对应22-24年PB分别为0.66x/0.59x/0.52x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司未来在投行与资管板块优势延续，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。