浙江美大：疫情反复收入承压，成本上涨毛利率有所下降

8 月25 日，公司发布2022 年中报，22H1 实现营收8.32 亿元，同比-8.48%，归母净利润2.30 亿元，同比-9.46%。单季度来看，22Q2 实现营收4.19 亿元，同比-22.54%，归母净利润1.09 亿元，同比-29.32%。

经营分析 收入端：疫情影响终端需求和销售，公司表现暂承压。22H1 集成灶实现收入7.43 亿元，同比-10.12%，主要由于疫情反复+宏观经济下行导致终端需求下降，物流、销售安装受限。橱柜产品收入0.22 亿元，同比+1.93%，公司品类拓展成果初显，上半年推出3 大系列集成水槽洗碗机产品增厚公司收入。渠道端看，公司持续发力新兴渠道，推进多元化渠道改革。上半年线下新增一级经销商50 多家（累计1900 多家），新增营销终端500 多家（累计4300 多家），新增签约广西、浙江、福建、江苏、山东、河北等六省的KA渠道省代理；进一步加强与地厂商、家装公司的合作，实施安装10 多个精装楼盘工程项目。

利润端：原材料成本上涨， 盈利短期承压。公司22H1/Q2 净利率为27.67%/25.95%，同比-0.3pct/-2.5pct。22H1 公司毛利率45.51%，同比-8.07pct，Q2 毛利率41.31%，同比-13.96pct，其中H1 集成灶毛利率48.4%，同比-7.8pct，主要由于原材料价格上涨叠加疫情刚性支出，预计环比有望修复。费用率方面，Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.18%/4.63%/2.98%/-0.94%，同比分别-10.5pct/+1.6pct/+0.0pct/-0.3pct，其中销售费用率下降明显主要为公司年度广告宣传促销投放策略和时间有所改变。

营运能力：22Q2 公司销售商品所收到的现金4.65 亿元，同比-20.3%，与收入匹配，应收账款周转天数5 天，周转稳健。22H1 公司存货1.19 亿元，占营收比例为14.27%，存货周转天数48 天，相对稳定。

盈利调整&投资建议 我们预计2022-2024 年公司营收分别为23.45、26.71、30.42 亿元，同比分别增长8.4%、13.9%、13.9%，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.84、7.69、8.77 亿元，同比分别增长2.8%、12.5%、14.0%。2022-2024年EPS 分别为1.06、1.19、1.36 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为12.3x、10.9x、9.6x。维持“增持”评级。

风险提示 集成灶渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。