高测股份：业绩超预期，创新业务持续突破

业绩总结：2021年公司实现营收15.67亿元，同比+109.97%；归母净利润1.73亿元，同比+193.38%；扣非净利润1.73亿元，同比+302.87%；22年一季度公司营收5.56亿元，同比+103.06%；归母净利润0.97亿元，同比+173.28%；扣非净利润0.97亿元，同比+244.19%，EPS0.6元，业绩超预期。

硅片激进扩产，光伏硅片切割设备保持高景气度。2021年公司光伏硅片切割设备营收9.8亿元，同比+117%；销量1021台，同比+140%。硅片切割设备单台均价96万，同比-9.7%；原材料成本上涨，单台成本66万，同比-2.4%，故毛利率下降5pct至31%。

金刚线产能提升至2500万千米以上，产销大幅提升。2021年公司通过“单机十二线”技改提升产能，光伏金刚线销量830万公里，同比增长80.5%；全年均价35元/千米，同比下降24%。得益于产量提升的规模效应，金刚线单位人工与制造费用同比下降52%/31%，单位材料也下降25%。综上，光伏金刚线毛利率整体提升5pct至36%，我们测算每千米金刚线净利约7元。技改完成后，公司金刚线产能提升至2500万千米以上，2022年金刚线出货将继续保持高增。

切片盈利超预期。2021年公司切片营收1.05亿元，预计出货1GW，切片净利约0.006元。22Q1公司切片营收1.38亿元，净利润2200万元左右，我们预计每GW切片净利约1700万元。随着Q2京运通6GW切片项目的投产与爬坡，切片利润仍有提升空间。我们预计21年公司切片出货12亿片，贡献利润约1.5亿元。

创新业务持续突破。2021年公司创新业务实现量级突破，设备与金刚线营收1.05亿元，同比+323%。其中设备销量42台，同比+600%；金刚线销量62万千米，同比+234%。创新业务盈利能力更强，2020年金刚线单价100元/千米，毛利率58%，2021年价格与盈利有所下降但仍优于光伏金刚线。

盈利预测与投资建议：公司作为切割与耗材龙头，在硅片大尺寸薄片化趋势下优势凸显。22年起公司切片业绩逐步兑现，预计未来三年归母净利润CAGR为112.19%，维持“买入”评级。

风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。