天合光能：组件出货环比高增，支架、储能弹性释放在即

8 月25 日，公司发布2022 年中报，上半年归母净利润12.69 亿元，同比增长79.9%；其中Q2 归母净利润7.26 亿元，同比增长52.7%，环比增长33.7%，在业绩预告范围之内，符合预期。

业绩简评n 组件出货环比高增，产业链纵向布局提升成本竞争力。上半年公司光伏产品出货18.05GW，组件销售市占率提升至15%，预计Q2 出货约10GW，环比提升约26%。受硅料价格持续上涨、产品销售价格传导滞后等因素影响，预计Q2 组件单位盈利环比略降，测算上半年组件单位盈利维持在0.06-0.07元/W，原材料价格高位背景下盈利能力基本稳定，展现出公司较强的外部适应能力。7 月公司公告规划30 万吨工业硅、15 万吨多晶硅、35GW 拉晶等上游产能，一期项目将于23 年底建成，预计建设进度较快的硅片产能将于明年陆续释放，有望提升公司盈利能力及原材料供货可靠性。

分布式系统业务高速增长，跟踪支架将迎量利拐点，储能业务进入放量期。

上半年公司分布式系统出货超2.2GW，已超过去年出货量，分布式装机持续高增背景下分布式系统业务有望维持高速增长；跟踪及固定支架出货近2GW，随地面电站装机占比提升，跟踪支架有望迎量利拐点；储能中国市场突破单体百MWh 项目，随硅料价格下降，储能产品有望快速放量。

电池技术持续突破，TOPCon 即将量产贡献超额利润。公司积极推进电池技术研发，2022 年三次刷新世界纪录，目前210 大尺寸TOPCon 中试线电池量产平均效率24.7%、实验室最高效率25.5%、组件窗口效率24.24%，8GW TOPCon 电池项目预计下半年逐步投产，有望提升产品竞争力、贡献超额利润。此外公司保持对HJT、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究与开发，具有HJT 组件中试线，钙钛矿叠层电池实验室效率达29.2%。

经营现金流显著改善。上半年公司控制客户回款、增加票据结算，且受益分销占比较高（近60%），Q2 单季经营性现金净流量大幅提升至34.54 元，创近年单季度晶澳，盈利质量显著提升，为公司后续扩产储备了充足的资金。

盈利调整与投资建议n 微调22-24 年净利润至36.5、69.4、93.3 亿元，对应EPS 为1.68、3.2、4.3 元，维持目标价96 元/股，对应23 年30xPE，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易环境恶化；行业扩产规模超预期；技术路线变化超预期。