中国平安2022年三季报点评：资负承压，砥砺前行

业绩概览22Q1-3，中国平安归母净利润 764.6亿，同比-6.3%；归母营运利润 1232.9亿，同比+3.8%；年化营运 ROE 19.9%，同比-0.4pc；寿险 NBV 258.5亿，同比-26.6%；产险综合成本率 97.9%，同比+0.6pc；负债端与资产端仍然承压，符合预期。

核心关注

1、总体：银行盈利快增，保险利润下滑22Q1-3，寿险、产险、银行、资管、科技业务的归母净利润分别为 402.1、104.1、212.5、55.8、36.8亿，除银行同比+25.8%，以及科技业务扭亏为盈外，其他业务利润下滑，寿险、产险、资管分别同比-9.4%、-21.3%、-53%。

2、寿险：NBV 仍然承压较大，符合预期

（1）NBV：前三季度，寿险 NBV 258.5亿，同比-26.6%，基本符合预期，其中，22Q3单季度 NBV 62.8亿，同比-20.1%，降幅环比 Q2扩大 3.1pc。从驱动因素看，新单保费和价值率共同拖累 NBV，其中，新单保费 1000亿，同比-12.9%，新业务价值率 25.8%，同比下降 4.9pc，储蓄类产品销售占比增加，拉低总体价值率。

（2）队伍：22Q3末代理人数量 48.8万，同比-30.9%，环比 22Q2末-6.0%，队伍质量持续改善，新人中“优+”占比同比提升 10.3pc。

（3）产品+服务：平安根据细分市场需求，持续推进增额终身寿“盛世金越”，以及性价比提升的少儿重疾“少儿守护百分百加护”的销售，同时深化医疗健康生态圈建设，22Q1-3，新保客户中有 72%的客户使用健康管理服务。

（4）展望：预计人力规模仍有下降，但幅度减少，公司积极备战开门红，有望提振士气，利于留存和增员，促进业绩边际改善。

3、产险：保费快增，成本率小幅抬升22Q1-3，产险原保费收入 2220.2亿，同比+11.4%，综合成本率 97.9%，同比+0.6pc，基本符合预期。保费方面，车险、非车、意健险分别达到 1456.9、572.2、191.2亿，同比+7.5%、+21.3%、+14.4%。成本率的抬升，主要受到保证险业务赔付支出增加的影响。

展望 22Q4，随着汽车消费各种刺激政策的进一步落实，以及疫情常态化管控，经济回暖，预计产险保费延续较快增长，成本率边际改善。

4、保险投资：收益率下降，拖累利润22Q3末，保险资金投资规模 4.29万亿，较年初+9.6%；净投资收益率 4.2%，总投资收益率 2.7%，分别同比持平、下降 1.0pc。22Q1-3，资本市场震荡走弱，导致投资收益承压，并拖累公司利润。

盈利预测及估值平安持续深化“综合金融+医疗健康”双轮并行、科技驱动战略，未来增长潜力雄厚。预计 2022-2024年中国平安归母净利润同比增速为 6.6%/18.5%/18.4%。现价对应2022-2024年 0.47/0.44/0.41倍 PEV。2022E 集团目标 P/EV 估值 0.8倍，目标价 64.72元/股，维持“买入”评级。

风险提示改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。