金风科技：降本成效显著，新增订单放量，全面转向中速永磁

公司发布2022半年报，实现营业收入166.63亿元，同比减少8.09%，归母净利润19.2亿元，同比减少5.92%，扣非后净利润18.73亿元，同比减少2.25%，EPS 0.45元。二季度，实现营收102.8亿元，同比减少7.99%，归母净利润6.55亿元，同比减少30.59%。 平安观点： 风机业务量利齐跌导致业绩同比下滑。上半年，尽管投资收益进一步增长、风电运营和风电服务稳步成长，公司整体业绩有所下滑，主要因为风机业务量利齐跌。上半年，公司风机销量约4.09GW，同比增长约38%，由于高单价和高毛利率的海上产品销量的明显下降，以及陆上主打产品3/4S风机单价和毛利率的同比下降，风机业务整体收入和毛利率有所下滑，上半年风机业务收入104.1亿元，同比下降约18%，毛利率12.7%，同比下降7.8个百分点。 新增风机订单大幅增长，中速永磁成为主打产品。截至2022上半年，公司在手风机订单约23.7GW，推算净新增的风机订单约10.9GW，同比增长约202%，其中二季度获得的新增订单约9.9GW，公司2022年风机新增订单规模大概率创历史新高。上半年公司风机订单放量与国内风机招标的大形势有关，据统计，2022上半年国内风机招标规模51.1GW，同比增长62.3%，同时，公司主打产品技术路线基本完成切换，推升了公司综合竞争力。上半年，公司新增中速永磁产品订单约10.6GW，占总新增订单规模的97%，截至2022上半年，中速永磁产品在手订单规模14.7GW，占总在手风机订单规模的62%，中速永磁已经成为公司主打产品。 降本成效突出，陆上风机毛利率环比提升。从环比角度看，公司风机业务颇具亮点：主要的陆上直驱2S和3/4S产品的单瓦成本均呈现较明显的下降，其中3/4S产品的毛利率12.36%，较2021下半年提升1.89个百分点；对于即将占据主导地位的陆上中速永磁产品，上半年毛利率10.17%，环比提升2.91个百分点，考虑未来销售规模还将进一步快速增长，预计毛利率仍具提升空间；对于主要面向海上的6/8S产品，上半年仅交付 138MW，尽管单瓦收入环比明显下滑，成本端同样大幅下降，毛利率保持25%以上的高位。

风电运营和风电服务业务稳步增长，具有可持续的成长性。风电运营方面，上半年公司新投产的权益风电场规模350MW，转让规模283MW，截至2022上半年公司在运的权益装机规模6135MW，较年初增加67MW；上半年风电运营业务收入32.9亿元，毛利率68.29%，在建风电场规模2861MW，未来风电运营业务规模将持续增长。风电服务方面，上半年公司实现收入19.3亿元，同比增长17.61%，其中后服务收入10.4亿元，同比增长38.27%，截至上半年国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%。整体看，风电运营和风电服务业务有望为公司带来可持续的业绩增量。

投资建议。考虑中速永磁推广情况以及投资收益情况，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润36.83、43.20亿元（原预测值32.34、39.63亿元），对应EPS 0.87、1.02元，动态PE 17.3、14.8倍。风电行业景气向上，公司已经实现风机业务技术路线切换，未来产品竞争力有望持续提升，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。