凯莱英：业绩延续高速增长，新兴业务成为公司核心业绩驱动力

公司公告2022 年中报：上半年实现营业收入50.4 亿元，同比增长186.40%、归母净利润为17.4 亿元，同比增长305.31%、扣非净利润16.99 亿元，同比增长381.87%。

分析判断: 业绩延续高速增长，新兴业务成为公司核心业绩驱动力公司2022 年上半年营业收入和归母净利润增速分别为186.40%和305.31%，相对之前22H1 业绩预告偏上限、业绩继续延续高速增长。公司小分子CDMO 业务22H1 实现营业收入46.44 亿元，同比增长187.25%，其中某美国跨国药企大订单累计确认收入30.3 亿元、根据中报披露的小分子业务减去大订单确认收入情况，我们测算常规小分子CDMO 业务实现营业收入16.1 亿元，相对21H1 小分子CDMO 业务的16.16 亿元基本保持持平，我们判断主要是其商业化CMO 业务增速放缓受大订单挤占商业化产能等因素影响。战略布局的新兴业务22H1 实现营业收入3.93 亿元，同比增长173.86%，继续呈现高速增长、为公司整体业绩贡献核心增量。展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。

（1） 某美国跨国药企22H1 大订单确认30.3 亿元，目前尚有50.37 亿元未确认收入。根据2021 年11 月17 日、2021年11 月29 日和2022 年2 月21 日签订的三个重大合同订单，累计合同金额约93 亿元，其中根据公司2021 年报数据显示2021 年确认12.3 亿元收入和2022 年中报显示确认30.3 亿元，我们判断剩下约50.37 亿元将继续在后续确认收入、为公司贡献业绩增量。

（2） 小分子CDMO 业务：需求端和供给端均继续呈现上升趋势。公司22H1 完成34 个商业化、48 个临床III 期、临床前和临床早期172 个，分别同比增长21.4%/33.3%/49.6%，均呈现快速增长，其中尤其是伴随公司加大早期项目开拓力度，早期项目呈现高速增长、为未来公司业绩储备动力。截止22H1 财报披露时间，小分子业务在手订单12.45 亿美元，整体订单呈现上升趋势。从供给端来看，公司22H1 资本开支10.2 亿元，同比增长76.7%。整体小分子反应釜体积提升到5300 立方米，呈现继续提升中。展望未来，考虑到公司服务管线数量继续保持高速增长以及叠加小分子产能的合理释放，我们判断未来几年公司业绩有望延续高速增长。

（3） 新兴业务逐渐成为公司业绩核心驱动力：公司22H1 实现收入3.93 亿元，同比增长173.86%，其中化学大分子同比增长210.74%、制剂业务同比增长79.41%、临床研究业务同比增长242.02%等。展望未来，伴随公司在新业务布局的持续深耕，公司新业务将继续呈现超高速增长、逐渐贡献核心业绩驱动力。

业绩预测及投资建议公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升，调整前期盈利预测，即22-24 年营业收入从102.97/115.99/141.69 亿元调整为103.98/114.88/141.55 亿元， EPS 从 11.61/11.45/12.66 元调整为8.26/8.13/8.55 元（股本转增），对应2022 年08 月25 日167.66 元/股收盘价，PE 分别为20.29/20.63/19.62 倍，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。