华能国际：煤价压力略有缓解，盈利单季亏损有所收窄

事件：公司发布] 2022Q3报告，22Q3公司实现营收 670亿元（+34.0%），归母净利润-9.3亿元（+72.6%），每股收益为-0.09元。

22Q3公司电价电量均上升，营收实现同比增长 34.0%。公司 2022Q1-3上网电价为 507元/兆瓦时，同比增长 21.3%。Q3期间迎峰度夏，多地出现持续高温，21个省级电网负荷创历史新高，水电来水不足，发电量 2.4亿千瓦时，同比下降 23.1%；火电发挥支撑保供作用，煤电/燃机发电量为 1081/74.4亿千瓦时，同比增加 5.0%/6.6%。Q3公司总发电量为 1236亿千瓦时，同比增长 6.9%，促进前三季度累计发电量降幅收窄。

煤价增长幅度不及电价，火电板块盈利略有修复。22Q3秦皇岛港 Q5550动力末煤平仓均价为 1223元，相比去年同期增长 29.8%，燃料价格大幅上涨影响公司火电成本。公司 22Q1-3电厂平均上网结算电价为 507元/兆瓦时，同比增长21.3%，市场化交易电量比例为 88.9%，比去年同期增长 28.8pp。22Q3公司电价涨幅大于单位燃料成本涨幅，归母净利润同比增长 72.6%，环比增长 49.2%，亏损得到收缩。9月 8日，全国煤炭交易中心要求下半年严格执行电煤中长期合同价格政策，所有合同须全部按照中长期交易价格合理区间或“基准价＋浮动价”价格机制签订执行。国家控煤价决心强，公司成本面承压有望缓解。

新能源装机发电快速增长，积极转型布局风光。22Q3风电新增装机 203MW，光伏新增装机 282MW，装机结构持续优化。22Q3风电上网电量 58.8亿千瓦时（+37.9%），光伏 18.1亿千瓦时（+82.2%），风光发电表现突出。公司风光电量实现大幅增长，利润贡献占比较高，分摊部分煤电燃料价格上涨带来的发电成本压力。公司持续投资风光装机，加速布局发展绿电业务，目标在十四五末实现风光装机达 55GW，增强公司业绩韧性。

盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 16.6亿元/102.0亿元/156.7亿元；考虑公司拥有规模效应和业务协同优势，维持“买入”评级。

风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。