上海家化：Q3业绩恢复正增长，产品结构持续完善

事件：公司发布] 2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 53.5亿元，同比下降 8.2%；实现归母净利润 3.1亿元，同比下降 25.5%。2022Q3单季度实现营业收入 16.4亿元，同比增长 1.2%；实现归母净利润 1.6亿元，同比增长 15.6%。

疫情管控趋于稳定，经营情况有所改善。2022Q2期间，上海多地散点疫情爆发，对公司供应端造成了较大影响，叠加超头缺失和特渠改革，营收利润出现大幅下滑。2022Q3疫情管控趋于稳定，同时公司积极调整仓库和供应链体系，增强抗风险能力，存货周转天数同比下降 3.6天至 110.5天；另外公司加强多品牌矩阵和多渠道投放均衡发展，营收和利润均实现了正增长。分品类来看，护肤和母婴类产品同比有所下滑，个护家清表现亮眼，同比增长 30%。

费用管控持续优化，盈利能力有所改善。2022Q3公司毛利率为 54.3%，同比下降 4.7pp，主要因为毛利率较高的护肤品业务有所下滑，同时毛利率较低的个护家清业务收入高速增长。费用端，2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 31.5%/11.6%/2.4%/-0.5%，分别同比变动-6.3pp/-2pp/+0.7pp/-0.6pp，公司通过调整营销活动节奏严格管控销售费用，实现了明显改善，预计 Q4开始将加码营销投放。费用端的改善带动盈利能力优化，Q3公司净利率为 9.5%，同比增长 1.2pp。

产品创新稳步推进+多渠道布局，有望重回高增趋势。公司稳步推进产品创新，护肤品方面佰草集品牌持续精简 SKU，新推出四大产品功能线，通过不同产品拉通价格带，带动复购率提升；个护家清方面主品牌六神持续年轻化、高端化，2022年前三季度沐浴露产品在天猫平台同比增长近 40%。渠道端公司精细化运营，大力发展抖音渠道，美妆品牌已全部入驻，自播和达播相结合的多方位布局在流量方面已初见成效；另外公司通过在不同平台推出不同规格、套装、主打爆款的方式打造各渠道投放的差异化，有望带动公司产品摆脱前期不利影响，重回高增长通道。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.82元、1.12元、1.40元，未来三年归母净利润将保持 13.6%的复合增长率。考虑到公司产品矩阵持续完善，个护家清业务增长势头强劲，未来有望持续恢复，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、行业竞争加剧、新品推出不及预期。