倍轻松：Q2经营短期承压，期待疫后复苏弹性

事件：倍轻松公布2022年半年报。公司2022H1实现收入4.6亿元，YoY-15.7%；实现业绩-0.4亿元，上年同期为0.4亿元。经折算，Q2单季度实现收入2.1亿元，YoY-35.9%；实现业绩-0.3亿元，上年同期为0.3亿元。受国内部分地区疫情反复和去年同期高基数影响，Q2公司线上、线下收入同比下滑，经营短期承压，期待疫后线下消费复苏，公司收入有望展现增长弹性。

Q2单季收入同比下降：Q2倍轻松收入增长短期承压。分渠道来看：1）Q2公司线上收入YoY-19.1%，主要因为国内疫情反复对物流运转产生不利影响，且去年618期间首次官宣代言人肖战，今年Q2基数压力较大。2）Q2公司线下收入YoY-58.3%，主要因为疫情对居民线下消费影响较大，制约公司线下门店经营表现。公司适时优化线下门店结构，2022H1线下直营门店新开店23家，优化调整34家，后续有望降低疫情对线下渠道的不利影响。产品方面，公司深挖市场需求，加大研发投入，推出了See5R人鱼泪润眼仪、7号经络枪、第二代艾灸盒等新品。其中，人鱼泪润眼仪针对用户眼部舒缓需求，采用雾化系统，获得较好的市场反馈。后续，随着疫情逐步得到控制，消费景气度逐步复苏，且公司持续拓展新品和新渠道，公司收入有望恢复快速增长。

Q2盈利能力有所下降：倍轻松Q2业绩出现亏损，主要因为：1）Q2疫情偶发对门店经营影响较大，高毛利的线下直营门店收入占比下降，导致Q2单季度毛利率同比-11.9pct。2）公司加大电商渠道投入，提高研发支持力度，且规模效应随收入下降有所减小，Q2期间费用率同比+15.7pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+8.8/+3.5/+3.7/-0.2pct。值得注意的是，公司优化直营门店结构，调整租金占比较高的门店，专柜费用有所下降，Q2销售费用YoY-23.5%。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。

Q2经营性现金流净额同比下降：倍轻松Q2经营性现金流净额0.1亿元，YoY-87.9%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q2销售规模下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-25.2%。公司货币资金账面余额3.2亿元，YoY+71.9%，资金较为充裕。Q2公司收现比115.2%，销售回款能力较强。

投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为0.82/1.61/2.16元；维持买入-A 的投资评级，12个月目标价56.31元/股，相当于2023年35倍动态市盈率。

风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复