太平鸟：短期销售承压，期待疫后重回增长

公司4月28日发布1Q22业绩，实现营收24.6亿元（-7.7%），归母净利1.9亿元（-6.4%），扣非净利1.1亿元（主要包括政府补助0.9亿元），同比下滑40%，低于此前预期。

经营分析PB男装逆势仍具韧性，线下/线上销售持续承压。分品牌，PB女装/PB男装/乐町/MP童装分别实现收入9.6/8.3/2.8/3.1亿元，同比-12.4%/+4.3%/-21.8%/-0.6%。分渠道，1Q22公司线下实现营收16.7亿元（-9.6%），环比4Q21降幅收窄，其中直营渠道收入同比下降13%至11.8亿元，期间净关店26家（-1.6%），同店表现在疫情下持续承压；加盟渠道实现收入5.0亿元(-0.5%)，期间净关店114家（-3.2%），加盟门店在低线城市占比高，受疫情影响有限。另外，公司线上营收为7.8亿元（-3%），主要受到去年高基数、部分城市物流停滞等影响线上销售。

线上渠道盈利提升，存货周转有所放缓。公司1Q22毛利率为54.2%（同比-1.7Pct），其中线下直营/线下加盟/线上毛利率分别为64.3%(-2.4Pct)/46.9%(-3.5Pct)/44.1%(+2.4Pct），线上毛利率提升主要系阿里渠道折扣管控显效。公司销售/管理费用率分别为37.5%/6.7%，同比分别+0.5%/+0.8%。净利率实现7.7%，与去年同期基本持平；扣非净利率4.6%，同比下滑2.5Pct。一季度公司存货周转天数为192天、同比增加24天，终端销售疲软导致库存积压。

投资建议和风险提示投资建议：虽然短期受到外因扰动，线上/线下渠道收入同比下滑幅度明显，但公司管理团队动能足、数字化转型进程顺利，随着疫情缓解业绩有望实现快速恢复。预计22-24年归母净利分别为7.24/8.47/9.61亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复导致终端恢复不及预期、开店不及预期、库存积压等。