千味央厨：巩固油条优势，不断打造大单品

事件：公司发布2021年年报及2022年一季度报告，2021年公司实现营收12.74亿元，同比增长34.9%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长15.5%。

其中，21Q4公司实现营收3.86亿元，同比增长14.9%；实现归母净利0.32亿元，同比增长14.6%。22Q1公司实现营收3.48亿元，同比增长20.2%；实现归母净利0.29亿元，同比增长44.8%；实现扣非归母净利0.24亿元，同比增长24.2%。

点评：22Q1公司营收增长符合预期。21年公司围绕打造核心大单品开展业务，在保持油条单品优势的基础上，又开始培育其他大单品。21年油条类产品线实现营收3.51亿元，同比增长为34.7%，除百胜外的油条产品线增幅为43.9%，主要为经销渠道放量带来的增量销售。蒸煎饺产品线实现营收1.35亿元，同比增长为167.87%，主要是公司21年加大了蒸煎饺的研发和推广力度分渠道看。22年公司将加大预制菜的研发、生产和销售力度，成立专业的预制菜公司，专门开展相关业务。直销渠道方面，21年公司大客户数量为168家，同比增长93.10%。21年百胜中国/华莱士/海底捞分别贡献收入2.45亿元/0.71亿元/0.62亿元，同比增长分别为11.2%/76.5%/200.4%。经销渠道方面，21年公司聚焦大客户深度服务，支持重点经销商做强做大。公司经销模式全年销售额为7.59亿元，同比增幅为25.4%；其中占比前20名经销商销售额为2.06亿，同比增幅为50.1%。22Q1公司虽然受到疫情的影响，但整体营收仍旧维持较强的增长。

22Q1净利润增速远超收入增速，主要由于政府补助增加。22Q1毛利率为22.6%，同比提升0.4个点。虽然面粉和豆油等原材料价格上涨，但是公司已提前锁价，因此对业绩影响较小。22Q1产品结构优化对毛利率有积极贡献。22Q1销售/管理/研发费用率分别为3.2%/8.7%/0.8%，同比增加0.1/0.3/0.2个百分点，费用投入小幅增加。22Q1公司收到政府补助500多万，因此净利润增速远超收入增速。22Q1公司扣非归母净利同比增长24.2%，仍快于收入增速。

盈利预测与投资评级：公司在油条品类有绝对优势，产品高性价比已形成壁垒。蒸煎饺品类主打性价比策略，营收高速增长，有望成为下一个大单品。公司深耕餐饮渠道，定位“厨师之选”，未来将受益于餐饮后厨工业化红利。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.26/1.60/2.19元，对应PE分别为37.65/29.7/21.70倍，给予“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期。