上海艾录：营收稳增，疫情扰动盈利短期承压

事件：公司发布半年报，1H22实现营业收入5.58 亿元，同比增长 8.3%，实现归母净利润0.57 亿元，同比下降28.1%，扣非归母净利润0.51 亿元，同比下降32.2%。公司单Q2 实现营业收入2.87 亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润0.25 亿元，同比下降30.9%，扣非归母净利润0.23 亿元，同比下降31.4%。

点评： 境外收入显著增长，区域疫情扰动内销。公司1H22 实现营业收入5.58亿元，同比增长8.3%，单Q2 实现收入2.87 亿元，同比增长4.7%；上半年疫情期间公司生产运营正常未发生停工停产，但各项运营成本和运输成本等较去年同期均有所增加。分产品看，1）工业用纸包装：上半年实现收入3.64 亿元，同比增长2.12%。2）复合塑料包装：实现收入1.37 亿元，同比增长10.65%，主要受益于公司业务拓展顺利。分行业看，公司化工行业、建材行业、食品及食品添加剂行业1H22 分别实现收入1.55 亿元、0.98 亿元、2.77 亿元，分别同比变化+0.27%、-15.15%、+21.92%。分地区看：公司境外上半年分别实现收入1.16 亿元，同比增长56.75%；国内华北、华东地区分别实现收入0.61 亿元、3 亿元，同比下降-1.95%、-2.26%。

原材料与疫情扰动，盈利短期承压。1）毛利率方面，公司1H22 实现毛利率24.52%，同比-6.1pct，单Q2 毛利率22.38%，同比-6.5pct,主要为原材料上涨及疫情期间运费涨幅较大所致。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、7.5%、3.7%、1.0%，同比变化+0.2pct、+0.9pct、+0.3pct、-0.4pct。3）净利润方面，1H22 公司实现归母净利润0.57 亿元，同比下降28.1%，净利率为10.13%，同比-5.1pct；单Q2 归母净利润0.25 亿元，同比下降30.9%，净利率为8.62%，同比-4.4pct。4）运营方面，公司1H22 实现经营活动现金流1.05 亿元，同比增长385%，主要由于公司本期结算方式优化，回款率提升；投资活动现金流-0.93 亿元，主要由于公司对外投资增加及采购进口设备增加所致。

盈利预测：公司为国内领先工业与消费包装产品皆备的软体包装一体化解决方案提供商，公司持续投入研发，工业纸包装技术优势领先，以奶酪棒为代表的食品包装持续驱动公司增长。我们预计公司2022~2024年实现归母净利分别为1.34 亿元、1.63 亿元、1.96 亿元，同比分别-7.7%、+22.4%、+20.2%，目前股价对应2022 年PE 为30x。

风险因素：市场竞争加剧风险，疫情风险，原材料价格上涨风险。