公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入8.4亿元（+44.9%）；实现归母净利润2.2亿元（+37.6%）；实现扣非归母净利润2.1亿元（+44.9%）。其中，2021年Q4公司实现营业收入1.8亿元（+38.3%），实现归母净利润0.4亿元（+14.5%）。2022年Q1公司实现营业收入3.3亿元（+46.6%）；实现归母净利润0.8亿元（+37.8%）；实现扣非归母净利润0.8亿元（+34.5%），在原材料价格上涨、汇率及海运反复等外部影响下，公司整体收入业绩保持亮眼，彰显较强经营韧性。
成本控制成效良好，盈利能力保持较高水平。2021年公司整体毛利率为38.8%（-2pp），主要由于运输费用调整至营业成本列示，叠加大宗原材料价格有所上涨，还原收入准则影响后毛利率同比下降0.6pp，在2021年下半年TDI和聚醚等大宗原材料价格高位的情况下，公司毛利率仍保持较高水平，表现出良好的成本控制能力。分产品来看，2021年公司充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/毛利率分别为42.7%（-2pp）/26.4%（-2.2pp）/28.7%（-11pp）。费用率方面，2021年公司整体费用率为10%（-2pp）。其中，公司销售费用率为1.4%（-1.4pp），主要受新会计准则影响，与合同履约有关的运输费用计入营业成本；管理费用率为5.1%（+0.5pp），主要由于上市产生的相关费用增加；研发/财务费用率为3.5%（-0.1pp）/0.01%（-1.1pp）。综合来看，公司净利率为26.1%，同比略下降1.4pp，盈利能力保持高位。此外，2021年公司实现经营性现金流净额1.4亿元，同比降低30.7%，主要系公司为防范春节假期疫情加重，前瞻性大批量采购原材料所致，现金流情况仍较健康。
22Q1毛利率受原材料影响暂时承压，费控优异净利率稳定。22Q1公司实现毛利率36.5%（-4.7pp），主要由于收入准则变化、人民币汇率及原材料价格较高影响。22Q1公司各项费用率6.6%（-4.7pp），费用控制优异，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.1%/1.9%/0.01%，同比-1.4pp/-3.7pp/-0.2pp/+0.7pp。综合来看，22Q1公司净利率26.3%（-1.1pp）。
22Q1经营性现金流净额-237.4万元，主要系公司业务订单增长，原材料采购及职工薪资大幅提升所致。展望后续，随着国内疫情缓和，原材料价格企稳回落，公司盈利能力有望恢复。
核心品类充气床垫收入高增，箱包新品快速起量。分产品来看，2021年公司充气床垫实现营收6.4亿元（占比76%），同比增长47.1%，充气床垫产品结构进一步优化，新款高单价充气床垫销量快速上升，呈现量价齐升态势；户外箱包实现营收1.1亿元，同比增长59.6%，户外箱包增速表现亮眼，主要由于新品防水箱包市场开拓效果较好，实现快速放量；头枕坐垫实现营收0.6亿元，同比增长37.4%。展望后续来看，公司将立足于户外行业，充分发挥在热熔接和TPU面料制造等方面的技术优势，持续开发新品丰富品类矩阵。
大客户提货额稳定增长，客户结构优化。凭借良好的产品质量及服务水平，公司积累了众多优质客户资源，并与迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等达成长期战略合作。2021年公司第一大客户迪卡侬采购金额为2.4亿元（+29.1%），占全年收入比例29%（前值32.5%）。公司前五大客户销售额3.7亿元（+37.2%），占全年收入比例44.2%（前值46.7%）。从客户结构来看，公司第一大客户提货额保持快速增长，其他中型客户提货额增速高于平均水平，前五大客户集中度下降，客户结构进一步优化。2021年上半年公司成为迪卡侬的战略供应商，未来公司将于迪卡侬拓展各项品类的合作，立足于户外运动用品领域，逐步向PVC充气床垫、水上站板等多品类进行开拓，在大客户的份额有望持续提升。分地区来看，2021年公司外销/内销实现营收6.7亿元（+48.6%）/1.7亿元（+33%），内销同样保持亮眼增长。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为3元、3.85元、4.89元，对应PE分别为20倍、16倍、12倍，给予2022年25倍估值，对应目标价75元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险。
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