贝泰妮：业绩增速高于收入，产品矩阵不断丰富

事件描述 公司发布 2022年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 29.0亿元/+37.1%， 归母净利润 5.2亿元/+45.6%； Q3公司实现营收 8.5亿元/+20.7%，归母净利润 1.2亿元/+35.5%。

事件点评 营收业绩快速增长， 利润增速高于收入。 营收方面， 前三季度实现营收+37% ， 其 中 Q1-Q3分 别 实 现 收 入 8.1/12.4/8.5亿 元 ， 同 比 分 别+59.3%/+37.3%/+20.7%， Q3收入增速有所下降， 公司依托王牌单品和持续推新， 带动销售规模和收入持续增长； 业绩方面， 前三季度实现归母净利润+45.6%， 其中 Q1-Q3分别实现 1.5/2.5/1.2亿元，同比+85.7%/+33.6%/+35.5%，Q3业绩增速略有提升， 整体表现符合预期。 前三季度扣非后归母净利润为4.5亿元/+35.5%， 其中投资收益较去年同期增加 4,607万元， 大幅增加， 主要系公司利用闲置资金取得理财收益增加影响。

不断丰富产品矩阵， 持续推新满足精细化需求。 从线上销售来看， 公司Q3在主流电商平台 GMV 均能实现个位数至双位数不同程度的增长，其中淘系和抖音平台销售占比超 8成。 淘系仍是公司主要线上销售平台， 公司不断丰富产品矩阵， 重点打造防晒系列、 推新抗老系列大单品， 满足精细化需求；

新品牌薇诺娜宝贝也开启发力； 抖音体量过亿， 增速较淘系较快。 H1公司线上渠道占比约 80%， 以直营渠道为主， 主品牌薇诺娜在天猫等主流平台美妆品牌排行榜名列前茅。 天猫美妆数据显示， 22年双 11于 10月 24日开启首轮预售， 美妆预售榜中薇诺娜位列第 4， 细分到美容护肤类榜单中， 薇诺娜位列第二； 据超头直播间成交数据测算， 24日美妆节薇诺娜上架 8款产品链接， 超头直播间预售合计 GMV 预估超过 5亿元。

净利率有所提升， 期间费用持续增长。 毛利率方面， 前三季度公司实现销售毛利率 76.8%/-0.1pct， 销售净利率 17.8%/+1pct。 费用率方面， 前三季度期间费用率为 57.2%/+1.3pct， 其中销售/管理/研发费率同比分别-0.1pct/+0.2pct/+1.1pct； 前三季度销售/管理/研发费用同比分别+36.1%/+41.0%/+84.7%， 公司持续加大品牌形象推广宣传费用、 仓储物流投入以及人工薪酬等费用投入， 同时加大研发投入， 带动各项费用均有增长。 前三季度经营性现金流 0.9亿元/-75.3%， 主要受到经营现金流出增长较多影响， 为配合 Q4大促活动销售计划的备货需要， 公司加大对生产资料和服务采购规模和投入。

投资建议公司定位于敏感肌肤护理， 品牌矩阵不断丰富， 在巩固主品牌优势的同时， 发力婴童护肤品牌， 进军高端抗衰领域。 公司坚持线上线下协同发展，优化公域、 搭建私域， 线上渠道实现快速增长。 我们看好公司的产品矩阵搭建和自主研发技术， 以及精准的营销触觉， 预计 2022-2024年 EPS 分别为2.8/3.6/4.6元， 对应公司 10月 25日收盘价 142.99元， 2022-2024年 PE 分别为 51.1X/39.5X/31.0X， 维持“买入-B” 评级。

风险提示 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险； 销售平台及品牌相对集中风险； 委托加工的风险； 疫情带来不确定性风险。