海天味业：需求疲软营收承压，期待盈利能力改善

事件描述 事件： 公司发布 2022年三季报， 22Q1-3实现营业收入 190.94亿元， 同比增长 6.11%， 归母净利润 46.67亿元， 同比减少 0.86%。 其中 22Q3实现营业收入 55.62亿元，同比减少 1.77%，归母净利润 12.74亿元，同比减少 5.99%。

事件点评 需求疲软背景下， 22Q3营收相对承压。 22Q1-3/22Q3公司营收分别为190.94/55.62亿元， 同比+6.11%/-1.77%。 1） 分品类看， 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品 22Q1-3同比分别+2.2%/-1.5%/+0.6%/+31.5%， 22Q3同比分别-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%。 今年以来公司通过加大 C 端投入， 发力食醋、料酒等潜力品类助力营收增长。 2） 分区域看， 22Q1-3东部/南部/中部/北部/西部地区营收同比分别+1.5%/+8.4%/+1.9%/+6.5%/+2.6%， 22Q3同比分别-7.6%/-6.7%/+0.7%/-4.8%/+0.5%。 2022Q1-3经销商数量为 7153家， 环比上半年略增， 基本保持稳定。 根据渠道调研反馈， 第三季度整体需求偏弱， 7-8月份由于前期库存压力较大， 增长相对乏力， 9月在双节备货带动下， 动销逐步回暖。 目前库存水平 2.5-3个月左右。 伴随疫情趋缓， 外出就餐频次增加， 餐饮产业需求有望释放， 公司是调味品 B 端龙头， 有望率先受益。

成本压力犹在， 22Q3毛利率继续承压。 22Q1-3公司毛利率为 36.24%，同比-2.63ptc； 销售/管理/财务费用率分别为 5.31%/1.70%/-2.43%， 同比-0.55/+0.12/-0.16ptc； 净利率为 24.44%， 同比-1.72ptc。 22Q3公司毛利率为35.29%， 同比-2.62ptc， 环比+0.42pct； 销售/管理/财务费用率分别为 5.87%/2.25%/-2.61%， 同比-0.84/+0.46/-0.11ptc， 净利率为 22.90%， 同比-1.03ptc。

三季度毛利率方面由于原材料成本压力犹在， 继续承压。 当前受外部环境影响， 大豆、 小麦等成本依然维持高位， 玻璃、 纸箱等包材价格压力逐步趋缓，建议积极跟踪后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。 费用投入方面， 预计公司还将通过内部挖潜、 新品扩张等手段一定程度上对冲成本上行及同业竞争压力， 助力其盈利能力保持相对稳定。

投资建议 短期看公司基本面有所承压， 期待疫情精准防控之后餐饮改善带来的 B 端修复机会， 中长期我们看好公司作为行业龙头的稳健增长。 基于三季报， 我们调整公司盈利预测： 2022-2024年营业收入分别为 264.59/300.99/340.85亿元， 同比增长 5.8%/13.8%/13.2%。 归母净利润66.94/80.00/93.41亿 元 ， 同 比 增 长 0.3%/19.5%/16.8% 。 对 应 EPS1.44/1.73/2.02元， 当前股价对应 PE 分别为 54/45/39倍， 维持“增持-A” 投资评级。

风险提示 局部地区疫情反复； 行业竞争加剧； 原材料成本快速上升； 新品推广不及预期； 食品安全问题等。