舍得酒业：Q3业绩环比提振，结构优化盈利提升

事项：

公司发布22年三季报，前三季度实现营业收入46.2亿元，同比+28.0%；实现归母净利润12.0亿元，同比+23.8%。22Q3公司实现营业收入15.9亿元，同比+30.9%，实现归母净利润3.6亿元，同比+55.7%。

平安观点：

Q3业绩环比提振明显，产品结构持续提升。22Q3公司营业收入同比+30.9%，归母净利润同比+55.7%。分产品看，22Q3白酒收入同比上升33.4%至14.9亿，其中中高档酒收入同比上升40.6%至13.5亿，低档酒收入同比下降8.8%至1.5亿。三季度公司面临宏观经济和疫情的压力，在中秋旺季推动下，依托宴席回补实现销量释放。截止22Q3公司合同负债3.62亿元，环比下降16.2%。公司聚焦中高端白酒市场，聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，逐步推进双品牌全国化布局，22Q3业绩环比提振明显，公司股权激励计划制定的22年20%的营收增速目标有望顺利达成。

价盘良性库存消化，渠道表现相对健康。分地区来看，22Q3省内市场实现营业收入2.6亿元，同比+10.4%；省外市场实现营业收入11.5亿元，同比+42.3%；分渠道来看，22Q3批发代理实现营业收入14.2亿元，同比+35.3%；电商销售实现营业收入0.8亿元，同比+6.1%。Q3公司在中秋旺季加持下加快回款发货节奏，除成都等地区因疫情影响下宴席场景受限外，其余区域均逐步动销，持续消化库存。截止22Q3，公司经销商数量环比净减少144家至2312家。目前公司部分地区库存抬升，但整体库存水平良性，回款有序推进。复星入主后公司注重渠道精细化营销和消费者培育，导入丰富的高端营销和团购资源，注重经销商的利益和价盘，针对渠道控量、顺价、防串货采取一系列措施，保障渠道利润，有效带动渠道信心恢复，推动业绩进一步增长。

盈利能力显著提升，股权激励提振信心。公司前三季度销售毛利率为78.3%，同比+0.2pcts，单Q3毛利率为78.6%，同比+1.9pcts，环比+4.8pcts，主要得益于舍得系列放量带动产品结构提升。公司前三季度/单Q3销售费用率同比+1.0/-2.8pcts至17.8%/18.6%，管理费用率同比+0.5/+0.5pcts至11.1%/13.4%；归母净利率同比-0.9pcts/+3.7pcts至26.0%/22.9%。报告期间，公司在外部需求不确定的背景下，实施股权激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过116.91万股，涉及到的标的股票占本计划公告日公司股本总额33,204.2979万股的0.35%。公司持续优化股权激励制度和业绩考核体系，明确提出2024年的百亿目标，且设定目标逐年提速，有利于进一步提振信心、鼓动士气，彰显公司内生增长韧性。

坚持舍得沱牌双品牌战略，全国化进程加速推进。1）品牌端，公司坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略，实施老酒“3+6+4”营销策略，持续推动品牌建设，推动让“舍得酒，每一瓶都是老酒”、“悠悠岁月酒,滴滴沱牌情”的品牌形象深入人心；

2）产品端，公司聚焦次高端，聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品战略且持续放量，通过基酒酒龄划分产品等级，推动产品结构不断升级；3）渠道端，舍得全国化基础较好，以川冀鲁豫东北等地为传统优势市场，渠道持续精细化，全国化进程不断推进。

Q3业绩环比提振，维持“推荐”评级。二季度公司业绩受疫情影响较大，但三季度在控货挺价的渠道战略下业绩环比提振明显，回款进度有序推进，全年有望延续健康增长态势。考虑到疫情反复对次高端消费场景的冲击，我们调整2022-2024年EPS为4.51、5.41、7.16元（原2022-2024年预测为4.67、5.54、7.33元），当前股价对应PE 28.3X、23.5X、17.8X，维持“推荐”评级。

风险提示： 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）疫情加剧风险。疫情加剧下宴席等白酒消费场景减少，可能对公司产品销售造成影响。