洁美科技：受下游低迷及成本高位影响，短期影响业绩

公司公告2022年三季报:前三季度实现收入9.93亿元（YoY-31.9%），实现归母净利润1.45亿元（YoY-54.6%），实现扣非归母净利润1.43亿元（YoY-56.4%）；其中 22Q3实现收入2.80亿元（YoY-42.0%，QoQ-27.0%），归母净利润4022万元（YoY-62.5%，QoQ-48.1%），实现扣非归母净利润 3619万元（YoY-66.1%，QoQ-48.1%），业绩低于预期。1）前三季度公司毛利率同比下滑 11.13pct至30.23%。费用端，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体同比上升1.74pct，其中主要由于管理费用受员工持股计划及股票激励计划成本费用平摊所致。整体带动净利润率同比下滑7.53pct至 15.09%。2）三季度业绩环比下滑主要由于下游消费电子景气度较低，下游客户以去库存、谨慎采购策略为主，订单同比有所减少，稼动率降低所致，影响三季度公司毛利率环比下滑 6.67pct、同比下滑 16.42pct 至 25.25%。费用端，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体环比上行 5.43pct，主要受到季度营收基数下滑影响导致的费用率提升。

Q3纸质载带、胶带受下游景气度较弱影响，出货量有所下滑，影响公司盈利能力。

公司纸质载带及胶带产能由于客户开工率较低，影响公司订单排产，造成公司三季度稼动率处于5成左右波动；此外，纸质载带的成本端纸浆原料价格受到海外供给端影响，整体价格处于高位，对于公司成本端形成一定压力。下游客户整体以去库为主，并采用谨慎采购策略，公司订单以及出货量同比下滑，盈利能力有所降低。

流延膜、塑料载带持续放量，离型膜验证持续推进。下游景气度逐步恢复叠加创收品种增加，明年有望明显受益。公司流延膜及黑色塑料载带收入有望逆市持续提升，稳固公司收入基本盘。随着下游消费电子逐步回暖，公司开工率有望提升。离型膜验证通过趋近，明年订单有望形成新的收入支撑点。公司有望持续通过载带为本，离型膜为翼，带来盈利提升机会。

盈利预测：由于纸质载带及胶带等产品受下游行业景气度下滑及成本提升影响，出货量明显下滑，对收入、利润造成一定影响，下调 2022-2024年盈利预测，预计 22-24年归母净利润分别为1.9、4.1、6.6亿元（原预测2.5、5.1、8.1亿元），对应 2022-2024年 PE 分别为48、23、14倍，参考可比公司 2023年平均估值约25倍，公司业绩增速较高，给予一定溢价，给予30xPE估值，目标价30元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；下游需求不及预期风险；新产品离型膜拓展不及预期风险。