上海家化：Q1业绩增长符合预期，盈利能力逐步优化

事件：2022Q1公司实现营收/归母净利润21.17亿元/1.99亿元，同增0.11%/，扣非净利润2.12亿元，同增6.55%，EPS为0.30元。公司业绩符合预期，盈利能力逐步优化。 点评： ? 护肤品受短期扰动影响收入，创新驱动研发获得成效。受疫情等多方因素扰动，预计2022Q1公司护肤品业务营收同降18%。分品类来看，受特渠和超头运营打法有所调整等因素影响，2022Q1佰草集、玉泽品牌营收预计分别同降10%、同比持平。22Q1典萃、高夫和美加净品牌营收同降15-30%左右，主要系线下门店受到疫情阶段性影响。个护家清业务方面，2022Q1六神实现了两位数增长，家安呈现两位数下降，主要系特渠缩减所致。

母婴业务方面，22Q1启初营收同降，海外业务同比略有增长。公司聚焦爆品、精简SKU，持续提升产品创新能力，通过口碑营销拉动爆品增长。其中新产品玉泽“大分子防晒”抓住敏感肌市场需求，开辟大分子防晒赛道，在4.11天猫小黑盒活动中位列防晒单品TOP1；佰草集新七白系列全新升级，为女性肌肤提供高效焕亮新体验；22Q1典萃酵母精华喷雾Q1成功上市，取得亮眼表现。 ? 多元化渠道布局，主打精细化运营策略。分渠道来看，公司调整渠道结构，精细化运营降低对单模式单打法依赖,2022Q1京东、拼多多、抖音快手等平台收入都获得大幅提升。公司自播、达播均取得较快进展，其中自播GMV同比增长达，达人成功上坑数同增150%，达人直播体系初步建成，弥补超头缺失带来的影响。线下渠道方面，公司扎实多元化渠道布局。2022Q1商超渠道保持增长，其中新零售业务发挥较强优势，Q1收入同增近30%，此外公司积极通过到家平台、社区团购和跨境渠道等模式消除疫情带来的负面影响。

? 高毛利率延续，各项费用率持续优化，盈利能力获得改善。2022Q1公司毛利率为62.66%，同增，主要系持续聚焦头部SKU，同时注重毛利率保护，致力于提升品牌毛利率，部分产品提价消化原材料上涨压力。费用方面，2022Q1公司管理、研发和财务费用率同降1.66PCT、0.48PCT和0.26PCT至9.73%、1.50%和0.17%，22Q1销售费用率同增0.08PCT至39.77%。由于疫情影响，公司减少线下活动会议，差旅费用得到缩减以及新职场搬迁后折旧摊销费用降低，推动2022Q1公司归母净利润同增17.81%至1.99亿元。 ? 盈利预测与投资评级：行业高景气度持续叠加公司在品牌、产品力等方面的持续提升和渠道优化，我们上调2022-24年EPS预测为1.21/1.56/1.85元（原值为1.20/1.53/1.76元），目前股价对应22年25.64倍PE，我们长期看好公司注重研发创新、产品创新，以及在渠道和营销方面的持续优化，公司有望进一步巩固优势地位、扩大市场份额，维持“买入”评级。

风险因素：新冠疫情反弹、新品市场接受度不及预期、行业竞争加剧等。