牧原股份：猪价影响业绩，全产业链布局进一步完善

4月30日，公司披露2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入788.9亿元，同比增长40.2%，实现归母净利润60.94亿元，同比下降74.9%。2022年一季度实现营业收入182.78亿元，同比下降9.3%，实现归母净利润-51.8亿元，同比下降174.4%。

事件点评：猪价下行叠加成本上升导致公司业绩承压报告期内生猪价格持续走低。2021年生猪价格从年初的35.4元/公斤降至年末16.3元/公斤，降幅达到54%，其中三季度猪价下探至10.8元/公斤的低点。今年一季度生猪价格维持下行态势。由于饲料成本的上升，以及头均折旧摊销费用的增加，导致公司养殖成本有所上升。从去年三季度开始，公司就出现了亏损，并延续到今年一季度。

市场占有率稳居行业第一，养殖成本存在下行空间2021年公司出栏生猪4026.3万头，同比增长122.3%，市场占有率达到6%，稳居行业第一。2022年一季度，公司出栏生猪1381.7万头，同比增长79%。公司目前能繁母猪存栏275.2万头，生猪产能已经超过7000万头，完全有能力实现实现5000~5600万头的出栏目标。公司今年将以阶段性达成13元/kg的完全成本为奋斗目标，成本还有较大的改善空间。

屠宰产能持续扩大，全产业链布局进一步完善2021年公司共屠宰生猪289.9万头，实现屠宰肉食业务收入54.2亿元。截至今年一季度，公司已经投产运营8个屠宰厂，合计屠宰产能2200万头。

预计今年上半年公司屠宰产能将超过3000万头。公司屠宰业务对接的农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户超过五千家。

投资建议与盈利预测预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：85.7、315.8和325.4亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.61、5.93和6.11元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为32.4、8.8和8.5倍。维持公司“买入”的投资评级。

风险提示疫病风险、生猪出栏量不及预期、食品安全风险、养殖成本上升。