云路股份：聚焦非晶变+新能源，新型软磁龙头远航

航发控股的先进材料平台，技术与工艺国际领先。公司为中国航发控股的先进材料研发平台，依托“小流量精密连铸”等极端工艺，陆续突破非晶、纳米晶、磁性粉等新型软磁材料，具备材料基础、设备工艺、创新产品优势，产品性能国际领先，目前非晶全球份额第一、纳米晶份额领先。

非晶全球份额第一，受益于非晶变渗透加速。双碳背景下配电变压器迎来新一轮节能改造高峰，新能效标准下非晶变压器节能效果与性价比更优，国网招标占比有望从21年18%提升至23年40%，应带材需求有望从21年3.4万吨增至23年12.6万吨。公司全球非晶份额超过40%（2019），引领国内非晶变产业化进程，22-23年非晶带材业务有望迎来量价齐升。

新能源软磁需求爆发，国产化+磁材替代并行。纳米晶、磁性粉等新一代软磁在新能源、储能、消费电子等领域加速替代传统软磁，25年相关下游新一代软磁需求有望增至40万吨。公司纳米晶工艺与份额领先，磁性粉产能加速释放、粉芯产业化布局顺利，未来长期成长空间较大。

募投项目加速产能扩张，拟投入1.5亿强化技术优势。上市募投项目将新增纳米晶及器件约0.5万吨年产能、磁粉及制品0.5万吨年产能、非晶立体卷万吨级年产能等，公司产能加速扩张、技术与产品优势有望强化。

22Q1经营提速，Q2起盈利能力有望持续提升。22Q1公司营收、归母净利润为2.91/0.38亿元，同增56.32%/47.12%，较21年进一步加速。22Q1毛利率环比提升1.05pct，随着产能释放、成本压力传导，Q2起盈利能力有望持续提升。22Q1末合同负债较21年末增长8倍，奠定全年高增基础。

投资建议公司聚焦非晶变压器、新能源、储能、消费电子等高景气赛道，国产替代与先进磁材渗透并行，兼具短期业绩爆发力与较大成长空间。预计2022-2024年归母净利润为2.06/3.25/4.51亿元，EPS为1.71/2.71/3.76元，对应2022年4月29日收盘价PE为35.1/22.2/16.0倍。参考可比公司估值，考虑公司下游景气度与业绩成长性，给予公司2022年55倍估值，目标价94.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险电网招标不及预期、竞争加剧、上游原材料价格提升等。