金山办公：机构授权三季度回暖，利润端符合预期

公司发布 2022年三季报，利润端符合预期公司前三季度实现营业收入 28.0亿元，同比增长 17.8%；实现归母净利润 8.13亿元，同比下降 4.1%；实现扣非归母净利润 6.63亿元，同比下降 5.7%。单季度实现收入 10.0亿元，同比增长 24.4%；归母净利润 2.9亿元，同比下降 1.9%；扣非归母净利润 2.5亿元，同比增长 2.9%。

个人订阅、机构订阅快速增长；机构授权 Q3回暖1）分业务看，公司个人订阅、机构订阅同比增长 43%及 47%，维持中报的快速增长；机构授权同比下降 6%，较中报有所回暖。2）个人订阅数据来看，月活设备 5.78亿，同比增长 10.9%；较中报数据增加 800万月活。其中 PC 版月活增长 15.5%，快于整体月活。考虑 PC 端定价，预计公司个人订阅业务 ARPU 值有所提升。2）单季度毛利率下降约3.3pct。3）单季度销售费用率、管理费用率基本持平；研发费用率下降约 1pct。4）毛利率下降、其他收益等科目下降，导致公司归母净利润率由 2021年 Q3单季度的 37%，下降至 29%,导致单季度利润增速低于收入增速。5）经营活动先进净流入 8.6亿，较上年同期下降 28.6%。

个人订阅与机构订阅快速增长；机构授权受益办公软件国产化。2023年收入端有望实现高速增长2022年上半年，疫情导致机构授权业务同比下降约 10%；Q3有所改善。

2023年来看，受益于办公软件国产化的推进，WPS 有望进入更多行业领域，由此带来机构授权业务的快速增长。

同时，个人用户的月活持续增长、付费率、ARPU 仍有提升空间；机构订阅随着数字办公平台体系产品渗透率提升快速增长。

投资建议预计公司 2022年-2024年实现归母净利润 11.8亿元、16.7亿元、22.7亿元，对应当前市值的 PE 分别为 108倍、77倍及 56倍。考虑公司未来机构订阅、个人订阅、机构授权业务的广阔空间，以及公司市场地位无人取代，维持“买入”评级。

风险提示1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。