舍得酒业：三季报弹性显现，成长动能有望持续

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公司2022年前三季度营收46.17亿元，同增28.00%，归母净利润12.00亿元，同增23.76%，扣非归母净利润11.59亿元，同增20.72%。其中2022年三季度营收15.91亿元，同增30.91%，归母净利润3.65亿元，同增55.66%，扣非归母净利润3.47亿元，同增50.13%。

坚守市场导向策略，中高端系列收入增速明显回升二季度面对疫情冲击，公司主动作为，积极稳固渠道生态，多措促进终端动销，保证库存良性和价盘稳定。三季度充分受益次高端消费回补红利，以舍得为代表的中高档酒增速迅速回升。分产品看，2022年前三季度中高档酒、低档酒分别实现收入37.51、5.64亿元，同比分别+32.38%、+17.49%。其中三季度中高档酒、低档酒分别实现收入13.45、1.49亿元，同比分别+40.65%、-8.77%。

省内三季度受天气和疫情扰动较大，省外发展快速推进分渠道看，2022年前三季度省内、省外、电商分别实现收入10.19、30.19、2.71亿元，分别同比+25.29%、+34.30%、+7.42%，其中三季度省内、省外、电商分别实现收入2.61、11.53、0.77亿元，分别同比+10.37%、+42.31%、+6.11%。四川成都8月高温限电、9月疫情封控影响较大，省外收入占比进一步提升，全国化多点开花。

费用投入强度略有提升，盈利能力整体稳健2022年前三季度，中高档酒收入占比持续提升带动毛利率上扬，而开瓶及宴席促销力度及股权激励费用确认致使费用率上升，净利率同比略有下降。具体来看，毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为78.34%、17.81%、11.14%、25.99%，同比分别变化+0.24pct、+0.96pct、+0.54pct、-0.89pct。其中三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为78.65%、18.63%、13.39%、23.13%，分别同比变化+1.90pct、-2.78pct、+0.49pct、+3.34pct,环比二季度分别变化+4.86pct、+3.02pct、+4.38pct、-3.99pct 盈利预测、估值与评级坚守长期主义，致力高质量发展，公司产品升级空间以及市场扩张潜力仍足。

结合公司2022年股权激励计划（草案）设定的业绩考核目标，考虑经济大环境和疫情的影响，我们预计公司2022-24年收入分别为62.60、79.42、100.97亿元（前值62.93、83.

11、107.00亿元），对应增速分别为25.98%、26.86%、27.13%，归母净利润分别为16.00、21.01、27.53亿元（前值16.53、23.21、31.07亿元），对应增速28.47%、31.30%、31.01%，EPS分别为4.82、6.33、8.29元（前值4.98、6.99、9.36元），三年CAGR 30.25%。我们给予公司23年30倍PE，目标价189.9元。维持“买入”评级。

风险提示：次高端市场扩容或消费者对老酒概念接受程度不及预期，复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期，疫情反复影响等风险。