可孚医疗：绩短期承压，看好长期成长空间

业绩简评10月 26日，公司公布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 18.8亿元，同比增长 11%；归母净利润 1.67亿元，同比减少 45%；扣非归母净利润为 1.1亿元，同比减少 61%。

单三季度，公司实现营收 5.8亿元，同比减少 3%；归母净利润 0.37亿元，同比减少 58%；扣非归母净利润为 0.20亿元，同比减少 77%。

经营分析盈利能力短期承压，积极业务拓展带来费用率提升。受产品品类结构调整影响，公司毛利率有所下滑，前三季度毛利率为 38%，同比-9.7pct；单三季度毛利率 37.5%，同比-9.3pct，环比-1.1pct。公司积极展开各类业务，费用率有所提升。前三季度销售费用 4.4亿元（+43%），销售费用率 23%（+1.7pct），其中橡果贸易和吉芮医疗纳入合并范围增加销售费用 0.26亿元，线上及线下营销推广投入增加 0.38亿元，健耳门店拓展带来听力业务销售费用大幅增加，同时销售人员人数与薪酬增长亦带来销售费用增加。前三季度管理费用率 4.6%（+2.5pct），主要计提股份支付费用 2077万元。此外，公司新增 33个研发项目带来研发费用同步增长。

健耳业务积极拓展，期待新店盈利后业绩回升。公司积极拓展布局全国门店，除湖南省内门店外，已陆续在海南、广西、山东和广东等省开设门店，带来经营成本与费用同步提升；此外受新冠疫情影响，健耳门店销售承压。

公司不断加深行业规范化程度，从服务、专业上实现差异化经营，建立良好的品牌知名度，提升公司行业地位，我们看好业务长期发展。

营销渠道不断拓宽，公司优势进一步加强。公司打造线上线下全渠道营销网络，加速公司实现市场扩张。线上方面，公司已布局国内淘宝、京东、拼多多和抖音等主流电商平台；线下方面，公司坚持坚持自营门店和连锁药房相合结，持续推进市场覆盖和渠道下沉。

盈利调整受公司产品品类影响以及业务拓展带来的费用支出，我们下调 2022-2024年盈利预测 38%/35%/38%，预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.2/4.0/4.7亿元，增速分别-26%/+26%/+17%，下调评级为“增持”。

风险提示疫情防护产品放量不及预期；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险。