海尔生物2022中报点评报告：多方案支撑疫情下高兑现

业绩表现：疫情压力下Q2 高兑现，单季物联网收入占比已超40%2022H1：收入12.68 亿，YOY 36.63%，扣非归母净利润2.72 亿，YOY 26.57%，扣除股权激励影响，扣非归母净利润同比增长41%。物联网收入4.87 亿，YOY109.68%，占比提升13.4pct。

2022Q2：收入7.04 亿，YOY 36.96%，扣非归母净利润 1.71 亿，YOY 41.40%，主要受到财务费用的正向带动。物联网收入2.88 亿，占比已达公司总收入40.90%。

成长能力分析：海外开拓+物联网或为新动能，Q3 疫情后医疗创新板块或放量分业务板块看：生命科学-2022H1 收入6.26 亿，YOY 63%，在总收入中占比已达49.37%，同比提升8pct，是公司发展的主要驱动力。其中物联网方案收入1.72 亿，YOY170%。

医疗创新—2022H1 收入6.36 亿，YOY 21.53%，受到疫情及2021 疫情防控体系建设大项目确认的高基数影响。其中物联网收入3.16 亿。YOY 87.10%。在疫情压力下，智慧疫苗网在广西、云南；血液网在咸宁、恩施持续复制。其中核酸检测仓贡献近亿元。

从业务形态看：物联网方案占比迅速提升，公司告别单纯低温存储龙头，全面进入物联网数字方案提供商新时代。我们看到，公司物联网方案逐渐丰富化，智慧实验室方案已经包括生物样本库、微生物实验室等 7 大核心场景。数字医院场景围绕环境安全和行为管理，提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药等解决方案；公卫场景着力由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展。公司坚持产品+服务双轮驱动，2022H1 公司服务收入占比超过 10%。

从客户角度，2022H1 公司新增用户占比约30%。在用户粘度上，22H1 用户复购率达1/3。

从新区域角度，海外收入YOY 50.52%，22H1 新覆盖6 个国家，全球网络不断深化。除去存储类产品外，公司培养箱、液氮罐等品类海外增速强劲，生物安全柜产品海外销量也持续提升。

我们认为，下半年随着疫情的缓解，公司医疗创新板块疫苗网及血液网有望加速复制，海外开拓+物联网或成为新动能。

盈利能力分析：股权激励减少，22Q3 盈利能力同比或明显提升2022H1 毛利率50.88%，同比基本持平，扣非股权激励影响后，经调整扣非净利率23.91%，同比增长0.74pct，主要受到财务费用的正向带动。2022H1 在疫情影响下，原材料及运费上涨明显，公司稳定的盈利能力显示了较强的议价性。我们认为，2022Q3 随着股权激励费用的明显降低，公司净利率有望持续提升。

现金流分析：存货或于Q3 确认，对短期业绩产生明显推动22Q2 经营活动现金流YOY-6.52%，主要受到存货增长约1.5 亿的影响。我们预测其中绝大部分来自于核酸采样舱尚未确认项目，我们预计此部分收入将于Q3确认，对短期业绩产生明显推动。

盈利预测与估值我们预测公司2022-2024 年归母净利润为5.94 亿、8.27 亿及11.32 亿，EPS 分别为1.87、2.61 及3.57 元。对应2022 年8 月25 日收盘价2022 年PE 约为39 倍。

参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。