光峰科技：短期扰动不改长期价值，多元应用扩大成长空间

事件：光峰2021年收入25亿元（+28%），归母净利2.33亿元（+105%）；2022Q1收入5.25亿元（+0.03%），归母净利0.18亿元（-67%）。

点评：收入端：2021年业绩符合预期，22Q1短期承压，预计疫情影响减弱后增长红利将持续释放。1）2021年全年营收+28%，其中B端2021年收入恢复至2019年水平；C端2021年收入+10%，其中峰米自有品牌持续发力，2021年+50%，而小米代工业务有所收缩，制约C端增速。2）22Q1营收+0.03%。B端22Q1收入仅+5%，原因在于Q1商教机受到双减前的高基数影响收入同比-49%。各地反复的疫情导致公司影院业务收入同比-12%。C端22Q1收入-5%，原因在于疫情关店、物流受阻、小米代工业务收紧。我们希望疫情扰动减弱后，上述业务收入能够恢复成长。

利润端：自有品牌占比提升带动C端利润优化，B端静待业绩修复。峰米自有品牌大力发展，2021年该业务收入+50%以上，2021年首次占峰米整体营收近50%，22Q1达到56%。产品结构优化带动C端毛利率2021年提升1.41pct，22Q1提升近4pct。2021&22Q1B端业务中收入和利润占比较高的影院业务受到疫情影响，光源折旧按照年限平均法计提，与是否使用无关，导致B端毛利率下滑。待设备折旧完成，但仍能实际使用，毛利率将有所提升。

多元C端产品、C端核心器件和创新业务为公司贡献新增量。1）2021年中重启的单LCD品牌小明和峰米自主品牌成为C端双拳品牌，打开年轻化和激光微投市场。2）核心器件业务在家用领域快速扩张，为当贝、安克等定制研发C端光机。3）车载和AR业务持续创新,22Q1取得车规证书，进入汽车供应链。车载和AR今年皆有成果展示。

盈利预测、估值与评级：疫情影响业绩，下调B端利润以及C端激光电视收入预测。预计2022-24年收入分别为35.14、48.16、66.87亿元，对应增速分别为41%、37%、39%，净利润分别为2.44、3.96、4.91亿元，对应增速5%、62%、24%，EPS分别为0.5、0.9、1元/股。参照绝对和相对估值，给予22年40-45倍PE，目标价22-24元/股。维持“买入”评级。

风险提示：C端业务不及预期、疫情持续导致影院业务持续下滑。