松原股份：22Q1营收快速增长，净利润短期承压

事件：公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营收2.21亿元，同比+36.99%；归母净利润0.23亿元，同比-10.31%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比-9.31%。

对此我们点评如下：收入端：22Q1实现营收2.21亿元，同比+36.99%,快速增长。22Q1公司持续挖掘新客户、新车型，叠加方向盘、气囊等新产品的量产，营收同比实现较大幅度增长，延续了21年营收高增长的态势（21年全年实现营收7.45亿元，同比+39.03%）。

毛利率：22Q1毛利率为26.78%，同比-6.98pct，环比-4.67pct，继续承压。22Q1毛利率同环比下行主要由于钢材、塑料粒子等上游原材料价格上涨，再叠加22年国内多地疫情爆发影响物流运输导致运费上升，毛利率继续承压。

利润端：22Q1归母净利润0.23亿元，同比-10.31%。22Q1公司期间费用率有所下降，同比-0.66pct，但受到原材料价格上涨和国内疫情的拖累，公司净利润同比下降，短期承压。

“安全带、安全气囊、方向盘”齐头并进，为公司业绩增长贡献主要增量。在汽车安全带领域，公司通过多年不断的自主研发以及与整车厂长期合作，突破了外资品牌的长期技术垄断，实现了汽车安全系统产品的自主化生产，与吉利汽车、上汽通用五菱等公司达成合作关系，而且合作客户和车型还在不断增加。同时，公司在安全气囊、方向盘等新产品方面已实现批量生产。我们认为未来1-2年公司将在现有客户量产的基础上，利用公司先发优势，实现点向面的突破，使得安全带总成、安全气囊、方向盘三个被动安全系统模块齐头并进，成为公司业绩增长的主要驱动力。

投资建议及盈利预测：公司22Q1实现盈利能力与净利润同比下滑，短期承压，目前国内疫情已经迎来拐点，上海多家车企已经开始复产复工，我们认为未来疫情问题解决后，公司将通过优质的客户资源和新产品的放量实现净利润回升。预计公司2022-2024年营业收入分别为10.9、14.72、19.14亿元，归母净利润依次为1.9、2.69、3.62亿元，对应当前市值，PE依次为16、11、8倍。维持“增持”评级。

风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。