慕思股份：上半年业绩短暂承压，看好公司后续业绩修复

事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收27.52 亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润3.07 亿元，同比下降5.95%；基本每股收益0.85 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收15.07 亿元，同比下降3.79%；归母净利润1.83 亿元，同比下降3.71%。 l 全类产品盈利能力改善，带动公司毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率为46.05%，同比增长0.45 pct。其中，22Q2 单季毛利率为46.91%，同比增长0.81 pct，环比增长1.9 pct。公司全类产品盈利能力改善带动整体毛利率提升，报告期内，公司床垫/床架/床品/其他业务毛利率分别同比提升0.24 pct / 1.59 pct / 2.44 pct / 8.3 pct。

期间费用率略微增长，22Q2 净利率环比改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为31.52%，同比增长0.63 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3% / 5.6% / 2.57% / 0.04%，分别同比变动-0.91 pct / +1.07 pct / +0.37 pct / +0.1 pct。公司管理费用率有所提高，主要是因为公司咨询及服务费用提高了76.49%，进而带动管理费用同比提升21.22%。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为11.15%，同比下降0.47 pct；22Q2 单季公司净利率为12.13%，同比增长0.01 pct，环比增长2.16 pct。

以床类产品为基础拓展品类，看好公司后续业绩修复。公司以床类产品为核心，将产品前置提供场景化服务，确定V6 家居定制化业务发展方向，积极推进整装家居业务发展。报告期内，受3~5 月上海、深圳等地疫情影响，公司华南、华东基地运营及市场销售受到影响，床垫/床架/床品/其他业务分别实现营收12.87 / 8.1 / 1.8 / 4.58 亿元，分别同比变动-9.68% / +3.97% / -22.88% / +28.83%。我们认为，当前疫情形势较二季度有较大改善，未来家居需求回补有望带动公司业绩持续修复。

品牌建设深入人心，渠道布局稳健推进。公司深耕健康睡眠领域十余年，持续投入打造品牌形象，已成功打造五大IP 活动，并打造360°金管家服务提升用户体验。同时，公司已建成全渠道销售体系，通过近2,000 家经销商开拓线下专卖店约5,100 个，报告期内新增400 余个，且在全球多个地区设有200 余家直营门店，同产业链知名品牌建立合作，并通过天猫等知名电商平台开展线上业务。

投资建议：公司深耕床垫行业，龙头地位稳固，聚焦中高端市场打造高端品牌形象，以优势床类产品为基础向外进行品类延伸，并稳健推进渠道布局，未来成长性显著，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益2.00 / 2.44 / 2.92 元/股，对应PE 为19X / 16X / 13X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。