锦江酒店：门店结构持续优化，境外酒店快速恢复

事件：公司发布一季报，22Q1实现营业收入23.22亿元，较去年同期增0.97%；归母净利润亏损1.20亿元，较去年同期减亏0.63亿元；扣非归母净利润亏损2.18亿元，较去年同期增亏0.57亿元。

点评：境内业务恢复曲折，境外酒店复苏明显22Q1公司酒店业务实现营收22.64亿元，同比去年增1.29%，主要系境外酒店的逐步改善和恢复，Q1境内/境外酒店实现营收16.9/5.7亿元，分别同比去年-8.2%/+46.1%。餐饮业务则受2月下旬开始的疫情影响，Q1实现营收0.59亿元，同比去年下滑9.8%。营收变化及整合推进导致成本费用有所变动，公司毛利率为23.3%，环比21Q4下降14.5pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.8%/25.2%/4.9%，环比21Q4分别-3.0pct/+3.3pct/+1.0pct。综合来看，公司归母净利亏损1.20亿元，同比减亏0.63亿元，系取得动迁补偿收益等所致。

持续发力中端市场，RevPAR恢复境外好于境内22Q1公司新开店232家，净增144家，其中直营/加盟分别净增-4/+148家，中端/经济型净开店142/2家。截至22Q1，公司已开业门店达10757家，中端门店占比52.6%，加盟门店占比91.5%，储备店数量为4870家，环比增110家。经营表现方面，境外酒店恢复好于境内。22Q1境内酒店RevPAR同比降10.7%，恢复至19年同期的72.6%，其中ADR/OCC分别同比+3.6%/-8.1pct；境外酒店ADR/OCC分别同比增12.0%/11.4pct，两相叠加RevPAR同比增47.3%，恢复至19年同期的79.8%。

盈利预测与投资评级境内疫情反复仍带来短期经营压力，但疫后需求有望较快恢复，公司规模位居行业第一，中高端占比持续提升，内部整合助力降本增效，成长仍值得期待。预计公司2022-24年营收分别为129.2/164.6/177.8亿元，对应增速为14%/27%/8%；归母净利润分别为5.4/17.9/22.1亿元，对应增速435%/233%/23%，对应当前股价的PE为107X/32X/26X，维持“增持”评级。

风险提示疫情反复风险；宏观经济下滑风险；拓店不及预期。