安道麦A2022年三季报点评：需求及成本双重推动，植保产品量价稳升

事件：10月 26日晚，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收 280.78亿元，同比增长 24.85%；实现归母净利润 7.68亿元，同比扭亏，增长约 7.72亿元；实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比扭亏，增长约 7.21亿元。2022Q3，公司单季度实现营收 92.82亿元，同比增长 25.02%；实现归母净利润 3,605万元，同比扭亏，增长约 4.07亿元。

需求及成本推动下植保产品量价稳升，22Q3公司营收维持高增速。2022年 Q3，公司产品销售价格同比提升 18%，销量同比提升 6%。从需求端来看，2022年由于俄乌冲突影响，全球农产品价格进一步大幅上涨，虽然自 6月末开始全球农产品价格有所小幅回调，但仍处于历史相对高位水平。在高价农产品的刺激下，农户种植意愿提升，外加全球种植面积的扩大，从而带动了植保产品的量价齐升。

从成本端来看，上游原料价格虽经历了小幅回调，但仍同样处于高位水平，由此给予了植保产品以成本支撑。分业务板块来看，在美元计价下，2022Q3公司作物保护产品销售额同比提升 18.0%，其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务销售额同比分别提升 29.5%、5.8%和 14.5%；精细化工产品业务销售额则同比提升23.6%。盈利能力方面，由于部分农药产品价格的回落，公司 22Q3毛利率下滑至 24.4%，环比下滑 2.56pct，同比下滑 2.35pct。

拉美市场需求旺盛销售额同比大增，中国市场持续拉动精细化工品需求。22Q3，在以美元计量的前提下，公司在拉美市场和亚太市场的销售增速较快，分别同比增长 47.3%和 22.4%；在欧洲和北美市场则因当地干旱天气等因素影响致使销售额分别同比小幅下滑 4.0%和 4.7%。22Q3，拉美市场的销售额增长占据了公司全球销售额增长量的 83%。拉美市场的增长主要得益于 Q4种植旺季即将到来，巴西的大豆、玉米、甘蔗及棉花种植者对植保产品需求的大幅提升，其他拉美区国家在天气条件不理想的情形下同样保有对植保产品的旺盛需求。亚太市场方面，中国市场销售额的增长贡献了主要增量。22Q3，中国市场销售额同比增长约 3500万美元，约占据亚太市场销售额增长量的 80%。22Q3精细化工产品延续了 22Q2在中国市场的强势表现，为中国区销售额快速增长的主要驱动力。

盈利预测、估值与评级：受益于植保产品的量价齐升，公司 22Q3营收维持高增速，但由于公司毛利率水平的回落，22Q3利润水平略低于此前预期。我们分别下调公司 22-24年归母净利润 13.1%/12.4%/10.8%至 10.26/11.98/13.99亿元。

我们持续看好公司作为全球非专利农药制剂龙头的后续经营表现，维持公司“买入”评级。

风险提示：原料及运输成本波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。