新宙邦点评报告：电解液盈利回落，4季度盈利有望回升

Q3电解液盈利回落，Q4有望环比改善公司 Q3营收环比增长，电解液盈利回落导致利润环比出现下滑。我们预测 22Q3氟化工业务贡献净利超 1.5亿元，电解液业务贡献净利约 2.3亿元，半导体及电容器化学品贡献净利润约为 0.6亿元。根据百川盈孚数据，电解液/六氟磷酸锂 22Q3均价为 67663/260652元/吨，环比-17%/-21%，单吨毛利为 7855/34749元/吨，环比-28%/-54%。公司 Q3销售毛利率为 30.16%，同比减少 7.19PCT，环比减少3.97PCT；销售净利率为 19.16%，同比减少 4.32PCT，环比减少 3.28PCT，主要是电解液盈利回落所致。公司其他应收款 0.45亿元，同比增加 0.18亿元，主要是因为报告期内转让鹏鼎创盈股权款所导致。前 3季度经营性现金流 14.55亿，同比增加 13.67亿。存货周转率 5.58，应收账款周转率 4，同比均小幅改善。

10月至今电解液/六氟磷酸锂均价 6.9/28.7万元/吨，环比+2%/+10%；电解液单吨毛利 7983元，环比增加 2%。随着荆州基地产能释放，4季度电解液销量环比有望明显增长。氟化液持续扩产，有机氟化工业务盈利也有望环比提升，预计公司Q4业绩有望好转。

新产能有望陆续落地，股权激励彰显公司信心公司在建工程 8.61亿元，同比增加 4.77亿元，环比增加 1.93亿元，主要是电池化学品在建产能 48.14万吨，有机氟化学品在建产能 2.92万吨，半导体化学品在建产能 3万吨。公司于 8月分布股权激励计划，授予权益为 1113万股，占总股本1.5%，授予价格 23.26元股， 2022/2023/2024对应触发值分别为 15/17/20亿元，目标值为 16/19/23亿元，充分彰显公司对于业绩增长的信心。我们预计随着新产能不断释放，公司未来收入利润有望继续保持快速增长。

重大合同进展顺利，电解液销量保持快速增长2022年 9月 22日公司发布公告，与 Ultium Cells 订单金额从 3.67亿美元变更为约9.24亿美元，同比增加 151.77%，执行期限从 2025年底增加至 2028年。本次合同签订标志着公司电解液产品受到了海外大厂认可，确保了国外市场的订单量，为公司打开国外市场奠定了基础。我们预计随着公司国际化进程加快，将会有更多海外客户与公司签订长期稳定的订单，有助于提升电解液盈利水平。

盈利预测和估值公司聚焦功能化学品，是平台型电子化学品龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。维持 2022-2024年净利润预测分别为 18.50/20.18/28.13亿元，EPS 分别为2.49/2.72/3.79元/股，维持“买入”评级。

风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险；