开立医疗:内镜业务高速增长，自主研发推动公司成长

事件：4月27日，开立医疗发布《2021年年度报告》和《2022年一季度报告》，报告显示2021年公司实现营业收入14.44亿元，同比增长24.2%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长634.43%。2022年Q1公司实现营业收入3.7亿元，同比增长31.53%，实现归母净利润5107万元，同比增长41.36%。

点评：公司2021年业绩大幅增长。2021年，公司超声设备业务实现营业收入实现9.45亿元，同比增长24.2%。内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入4.27亿元，同比增长39.03%。公司设备整体销售合计15793台，同比增长38.09%。

公司优化其销售团队和内部管理，2021年和2022年Q1期间费用营收占分别下降4.79pct和6.8pct。此外，威尔逊的商誉减值计提大幅减少，并且获得威尔逊业绩补偿4000万元。

超声设备业务：公司最新推出的高端彩超S60和P60系列产品已经获得三甲医院专家的认可，尤其是P60在妇产类超声具有竞争优势。公司在超声设备诊断业务已经形成高中低端产品系列组合，便携式超声设备在疫情下获得方舱医院、应急采购等方式的大量销售订单和装机机会。

内窥镜业务：公司内窥镜产品已经覆盖软镜高中低端和硬镜市场。公司高端产品HD-550高清内窥镜系统已经实现三甲医院装机，代表国产内镜的领先水平。

同时，在高端内镜领域中，实现了放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜的突破，填补了国内空白。

高研发投入推动公司业绩持续增长。公司在研发投入始终保持营收占比的18%以上，远高于行业平均水平。公司研管线丰富，未来将持续不断的有新产品上市，如血管内超声、各种软镜镜头。这将丰富公司超声、内窥镜平台系统的临床应用，提升装机率。在医改政策注重基层医疗的大环境下，公司作为超声和内镜设备的国产主要参与者，有望实现装机量快速提升。

盈利预测：我们认为公司作为超声诊断和内窥镜的国产头部企业，借助国内政策导向，有望加速推进公司产品的进口替代。同时，公司内部管理结构的优化，也将改善公司盈利能力。我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.7、0.89、1.09元，所对应2022年4月28日收盘价，PE分别为34.29倍、26.83倍、21.6倍。风险提示医改政策的不确定性，销售不达预期，研发不达预期,海外收入波动风险