天康生物：猪价上涨修复业绩，Q3利润增长显著

事件 公司发布 2022年三季度报告。

Q3业绩大幅增长，养殖业务贡献显著 2022Q1-3公司实现营收128.86亿元，同比+4.51%；规模净利润 2.58亿元，同比+233.76%；扣非后归母净利润 2.61亿元，同比+255.54%；期间费用率 8.01%，同比-3.49pct；

综合毛利率 9.73%，同比-2.64pct。22Q3公司收入 48.77亿元，同比+10.53%；归母净利润 3.55亿元，同比+181.85%；扣非后归母净利润 3.62亿元，同比+183.93%。随着 Q3生猪价格环比增长显著，公司利润扭亏为盈。期间费用率 7.07%，同比-3.89pct；综合毛利率 14.50%，同比+12.47pct，主要系猪价上行。

Q3销售生猪 57.42万头，销售均价环比+50% 22Q1-3公司销售生猪 150.57万头，同比+22.95%；销售收入 25.68亿元，同比+7.94%。22Q3公司生猪销售 57.42万头，环比+3.52%；销售收入 12.49亿元，同比+50.12%；销售均价 21.5元/kg，环比+50.45%；出栏均重 120.4kg，环比+5.8%。22年公司生猪出栏目标为 220万头，同比+37.2%。22Q3末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 48.33亿元、5.78亿元、3.85亿元，环比 22Q2末-1.35%、+29.02%、-12.5%。在现金流、偿债能力方面，22Q1-3末公司资产负债率为 49.08%，同比-10.41pct，自 22Q1以来持续下行；速动比率 1.40，为 20年以来的新高。在猪价层面，22Q3猪价呈现高位震荡状态，叠加公司层面养殖成本逐步优化，公司生猪养殖业绩可期。

下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量 22前三季度公司研发费用为 1.22亿元，同比+18.55%，公司研发投入持续增长，助力新产品研发推进与积累。前三季度公司兽药生物制品业务收入保持增长态势，利润贡献相对显著。另外，22前三季度公司饲料销量与 21年同期相比基本持平，主要受生猪市场行情影响。随着下游养殖景气度逐步提升，后周期行情将显著受益。

投资建议 公司为养殖一体化企业，具备相对稳定的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量增长，公司业绩或将显著好转。我们预计 2022-2023年 EPS分别为 0.15元、1.6元，对应 PE 为 57倍、5倍，维持“推荐”评级。

风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。