传智教育：春招开局良好，关注Q2疫情态势

事件:1、公司公告2021年报，实现营业收入6.6亿元，yoy+3.8%，归母净利润7684万元，yoy+18.1%，扣非净利润4904万元，yoy+25.5%；每10股派发现金红利0.19元，预计派发现金红利770万元。

2、公司公告2022Q1季报，实现营业收入1.6亿元，yoy+12.9%，归母净利润1909万元，yoy+193.8%，扣非净利润1304万元，yoy+500%。

投资要点：2021下半年业绩受疫情反复影响。①收入端，2021年营收6.6亿元，Q1/Q2/Q3/Q4分别为1.4/1.6/1.9/1.7亿元，yoy-6.1%/+42.6%/+5%/-12.5%。分业务看，2021年线上线下短训6.2亿元（yoy+4.7%），非学历高等教育2942万元（yoy-12.1%），其他业务1246万元（yoy+1.8%）；分区域看，2021年华东/华南/华北/华中/华西营收分别为1.5/1.2/2.8/0.9/0.2亿元，yoy+9.4%/+7.1%/-3.8%/+15.7%/+7.3%，占比23%/19%/42%/14%/3%。②成本及毛利方面，2021年营业成本3.4亿元（yoy-3.5%），主要由职工薪酬2.3亿元（yoy-6.5%、占收入34.7%）、租赁及折旧摊销0.8亿元（yoy-4.2%、占收入11.8%）等构成；2021年毛利率48.8%，同比2020年提升3.9pct，较2019年最高点仍有0.5pct下滑。③费用端，2021年销售费用1亿元（yoy-1.3%），销售费用率15.7%（同比-0.8pct），其中职工薪酬7052万元（yoy+15.6%、占收入10.6%），主要由于2021年末市场营销人员同比增加80人至430人（yoy+22.9%），宣传推广费2359万元（yoy-33.2%、占收入3.6%）。2021年管理费用7831万元（yoy+4.3%），管理费用率11.8%（同比+0.1pct）。2021年研发费用7525万元（yoy+1.4%），研发费用率11.3%（同比-0.3pct），其中职工薪酬6706万元（yoy-3.18%、占收入10.1%），2021年公司教研人员总数减少127人至951人（yoy-11.8%），占员工总数的60%。2021年公司财务费用1436万元（yoy+283.6%），主要由于新租赁准则的实施。④利润端，2021年归母净利润7684万元，归母净利率11.6%，同比+1.4pct，尚未恢复至2017-2019年20%左右水平；分季度看2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为650/1963/3744/1328万元，yoy+376.6%/169.1%/-16%/-74.1%，归母净利率分别为4.7%/11.9%/20.1%/7.6%。非经常性损益2781万元，主要包括理财收益（2062万元）等。

2022Q1开局良好，3月下旬以来华东等区域疫情反复，仍需观察疫情后续影响。2022Q1实现营收1.6亿元（yoy+12.9%），主要受就业班报名人数增加驱动。从合同负债余额（2.4亿元，yoy+35.5%，较2021期末增加38.9%）以及销售商品、提供劳务收到的现金（2.3亿元，yoy+63.3%）的增长来看，春节后招生季报名相对旺盛，但后续的收入确认节奏仍需观察本轮疫情的控制情况。2022Q1毛利率54%（同比+11.3pct，环比+5.4pct），反映教学人效提升和教室利用率的改善。销售费用率20.3%（同比+4.8pct，环比+3.7pct），管理费用率12.3%（同比-1.9pct，环比-0.8pct），研发费用率10%（同比-3.7pct，环比-1.7pct）。单季度归母净利率12.2%（同比+7.5pct，环比+4.5pct），但较2021Q3的20.1%仍有一定差距。截至2022Q1期末，公司在手现金（货币资金和交易性金融资产）余额为13.1亿元。

盈利预测和投资评级：我们调整公司2022-2024年归母净利润至1.3/1.5/1.8亿元，对应EPS为0.31/0.38/0.45元，对应PE为43/35/30X。疫情的反复影响了公司的业绩复苏节奏，但公司课程研发+双元培训+高就业率的核心竞争力，以及在IT培训领域的品牌和口碑沉淀并未改变，在手现金充裕，未来有望通过并购或自建方式举办IT学历教育。政策面，新修订的《职业教育法》于5月1日起实施，体现国家对职教的高度重视。基于以上，维持“买入”评级。

风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险、控股股东相关风险、核心人员流失风险、扩张进度不达预期风险、盈利能力不达预期风险、政策风险、IT行业需求下降风险等。