国电电力：资产结构有所优化，量价齐升推动业绩高增

事件：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度营业收入 1463亿元（+22.3%），归母净利润 50.2亿元（+169%）；其中 2022Q3营收 551亿元（+26.1%），归母净利润 27.2亿元（+351%），扣非归母净利润 18.5亿元（+166%）。

量价齐升推动公司营收稳步增长，三重利好助推业绩实现高增。2022年前三季度公司营收 1463亿元（+22.3%），其中 Q3实现营收 551亿元（+26.1%），环比增长 24.2%，主要系平均上网电价和上网电量同比增加，2022Q3平均上网电价 423.3元/千千瓦时（+28.2%），上网电量 1326亿千瓦时（+3.1%）。2022年前三季度归母净利润 50.2亿元（+169%），其中 Q3达到 27.2亿元（+351%），三季度业绩贡献超一半，主要系上网电量和电价同比增加的同时转让宁夏区域股权带来的投资收益增加，三重利好助推三季度归母净利润同比增幅超 3倍。

火电保供价值凸显，Q3发电量环比增加 28.5%。 2022年前三季度公司上网电量 3373亿千瓦时（+2.9%），Q3实现上网电量 1326亿千瓦时（+3.1%）。其中火电/水电/风电/光伏上网电量同比变化+4.2%/-8.3%/+5.7%/+384%，受全国区域局部高温负荷短缺的影响，水电出力减少，火电作为基础性保供电源保供价值凸显，发电量得到提升。2022年前三季度公司风电/光伏新增装机 0.4/1.9GW，截止 9月底，公司风电/光伏控股装机量为 7.5/2.3GW，风光装机容量增加带动上网电量稳步提升。

宁夏区域资产剥离及大渡河资产注入完成，公司资产结构得到优化。公司所属宁夏区域相关资产及收购国家能源集团所持大渡河公司 11%股权所属相关标的资产，已全部于 2022年 9月 30日完成交割。公司向宁夏公司转让的宁夏相关资产中大部分为火电不良资产。此外现金收购国家能源集团持有的大渡河公司11%股权后公司持有的国能大渡河股权比例将提升至 80%，预计将进一步加强对大渡河流域下属电站控制权，公司资产结构得到优化。

盈利预测与投资建议。预计公司 22-24年归母净利润分别为 69.5亿元/81.7亿元/95.8亿元，23-24年 CAGR达 17.4%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司 23年火电/水电/风光/煤炭 1.0PB/12PE/14PE/1.0PB估值，预计 1053.34亿元市值，上调目标价至 5.91元，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期。