盐津铺子：Q3持续高增，产品、渠道优化显著

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度实现营业收入 19.7亿元（+21%），实现归母净利润 2.2亿元（+183%）；其中 2022Q3实现营业收入 7.6亿元（+34.7%），实现归母净利润 8978万元（+123%），接近业绩预告上限。

产品、渠道结构持续优化。1、分品类看，公司聚焦深海零食、辣卤零食、休闲烘焙点心、薯片、果干五大核心品类，产品品类齐全，包括“盐津铺子”系列咸味休闲零食、“憨豆爸爸”系列休闲烘焙点心产品；以实验工厂模式结合研发生产环节，快速响应消费者需求。2、分渠道看，公司全渠道覆盖，渠道结构持续优化。公司与大型连锁商超合作关系紧密，并由大型连锁商超带动地区经销商发展，全面覆盖线下渠道；同时积极拥抱电商、社区团购等，树立打造品牌形象。

销售策略回归理性，盈利能力恢复。1、整体毛利率 36.4%，同比下降 3.4pp，主要由于：1）部分原材料价格上涨；2）新品推广较多；3）会计准则改变，物流及配送费用计入成本，同口径调整后毛利率提升 1%。2、费用率方面，销售费用率 17.2%，同比下降 10.8pp，主要由于：1）公司调整销售策略，减少商超渠道投入；2）本期物流及配送费用计入成本。管理费用率 4.8%，同比下降 0.7pp；

研发费用率、财务费用率分别为 2.4%、0.4%，基本保持稳定。整体净利率 11.1%，同比提升 6.1pp，盈利能力恢复至较高水平。

Q3延续高增，产品、渠道双轮驱动。2021年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期发展战略，由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动.转型效果逐步显现，聚焦五大核心品类，巩固 KA、AB 类超市优势的同时发展电商、便利店、校园店、零食店等渠道。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.2亿元、4.1亿元、5.2亿元，EPS 分别为 2.48元、3.19元、4.01元，对应动态 PE 分别为 37倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期；新品开拓不及预期。