三只松鼠：战略转型持续推进，Q3实现扭亏为盈

转型阵痛仍在，Q3业绩实现扭亏公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入53.33亿元，同比-24.57%；归母净利润0.93亿元，同比-78.86%。其中Q3单季度实现营收12.19亿元，同比-32.63%；归母净利润0.11亿元，同比-87.43%。公司主动缩减SKU、关闭低效门店、缩减线上费用投放，Q3实现业绩扭亏为盈。公司仍处于战略调整期，我们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至1.71（-1.62）/3.13（-2.74）/4.12（-2.85）亿元，对应EPS分别为0.43（-0.40）/0.78（-0.68）/1.03（-0.71）元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为42.0/23.0/17.4倍。考虑转型战略起效尚需时间，目前估值性价比已凸显，我们维持“买入”评级。聚焦坚果单品、主动降本增效，盈利能力有所改善公司通过聚焦坚果大单品、缩减长尾SKU、主动关停经营情况欠佳的门店，提升供应链效率，推动Q3毛利率较Q2环比提升3.76pct至26.51%。同时在传统电商渠道销售疲软的背景下，公司通过缩减线上费用投放，集中资源和费用投入到坚果大单品上，推动Q3销售费用率较Q2环比下降5.60pct至20.70%。毛利率回升叠加销售费用率下降，推动公司净利润显著回升至0.93%，实现扭亏。展望全年，在旺季的需求驱动以及公司强成本管控下，Q4盈利能力有望持续回升。

产能扩张与渠道下沉并进，静待转型效应显现公司在转型阵痛期主动求变，率先推进“每日坚果示范工厂打造、分销全域布局、线下门店优化、事业部制改革”四大变革举措。公司着力延伸自主供应链，每日坚果示范工厂于2022年4月开工建设，目前共计六条产线36套设备已全部投产，夏威夷果、碧根果示范工厂两条产线将于2022年底投产，有望提升产品力的同时进一步降本增效。同时，公司渠道端持续推进新分销业务，升级研发针对流通批市及县乡下沉市场的2022款经销专供系列38款产品，累计与885家经销商伙伴建立品牌授权经销合作关系。公司坚定战略转型信心，全力备战年货节销售旺季，经销专供品已初步开发完成，未来产能扩张与渠道下沉带来的规模效应可期。风险提示：线上竞争加剧；线下分销业务拓展不及预期；疫情反复等。