片仔癀：3季度基数影响落地，期待4季度业绩回暖

事件：近日，公司 发布2022 三季报，2022前三季度公司实现营收 66.16亿元，同比增长8.25%，归母净利润20.52 亿元，同比增长2.04%，扣非归母净利润20.62 亿元，同比增长2.77%，经营活动现金流量净额61.71 亿元，同比增长858.37%。

点评： 基数及疫情影响，2022 前三季度业绩有所波动。2022Q3 公司实现营收21.93 亿元，同比下滑3.08%，归母净利润7.38 亿元，同比下滑17.64%，扣非归母净利润7.45 亿元，同比下滑16.39%，主要原因为（1）全国各地疫情反复，公司线下门店及线上配送有所影响；（2）2021年3 季度公司设立天猫和京东旗舰店，调节终端销售价格，导致3 季度出现较大的线上销售规模。

片仔癀系列受去年同期业绩基数影响较大，医药流通板块维持快速增长。2022 前三季度公司医药制造板块实现收入31.44 亿元，同比增长0.22%，肝病用药板块实现收入29.72 亿元，同比增长-0.7%，心脑血管用药实现收入1.34 亿元，同比增长59.49%，医药流通板块实现收入28.62 亿元，同比增长20.98%，化妆品、日化板块实现收入4.61 亿元，同比增长-17.54%，食品板块实现收入1.32 亿元，同比增长308.2%。

2022Q3，公司医药制造/肝病用药/心脑血管用药/医药流通/化妆品、日化/食品板块分别实现收入10.3、10.03、0.11、9.89、1.11、0.59 亿元，分别同比增长-24.8%、-21.99%、-71.37%、32.38%、-12.3%、304.81%，医药流通板块实现较快增长。2022Q1/Q2/Q3 公司肝病用药分别实现收入11.01、8.68、10.03 亿元，分别同比增长19.7%、10.2%、-21.99%，2022Q3 肝病用药受去年同期业绩基数影响较大。

片仔癀系列毛利率维持较高水平，医药流通板块占比提升带动毛利率有所下降。2022 前三季度公司综合毛利率为47.65%，同比变动-5.32pct，净利率为31.64%，同比变动-2.08pct。2022 前三季度公司医药流通、食品板块毛利率同比维持稳定，医药制造毛利率为78.35%，同比变动-1.87pct，肝病用药毛利率为80.34%，同比变动-1.58pct，化妆品、日化板块毛利率为61.68%，同比变动-9.39pct。2022 前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.61%、5.2%、-1.04%，同比变动-2.02pct、-0.63pct、-0.01pct，期间费用率逐步下行。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为92.84/110.18/131.59 亿元，同比增长15.7%/18.7%/19.4%，归母净利润分别为27.79/33.24/39.94 亿元，同比增长14.3%/19.6%/20.2%，对应2022-2024 年市盈率为55.87/46.71/38.87 倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情防控导致业绩不及预期、产品销售不及预期、原材料价格波动的风险