捷成股份：深挖片库发行价值，低边际成本抬高毛利率

事件概述2022年 10月 27日晚间，捷成股份发布三季报，公司 2022年前三季度实现营业收入 22.91亿元，同比下降 11.84%，实现归母净利润 4.88亿元，同比增长 5.86%，实现扣非净利润 4.58亿元，同比增长 14.49%。

毛利率提升幅度较大，与快手战略合作打造“放映厅”2022年，为应对新冠疫情对公司院线新片发行业务带来的冲击，公司继续深挖现有客户需求与合作，加大片库的发行力度，增强片库的变现能力，由于片库发行的边际成本较低，版权发行业务毛利率整体得到提升，前三季度公司整体毛利率由去年同期的 29.38%提升至 35.77%。根据公司 9月 18日的互动易回复，公司与快手达成战略合作，与快手联合打造“放映厅”频道，为用户提供极致的观影体验，从内容供给、内容运营等多领域多角度产业赋能，共享投资回报。公司还不断尝试探索新的版权内容变现模式，抓住 5G 时代大屏端发展机遇，拓展家庭多屏数字发行模式，创建从内容供给、内容宣发、内容排播、内容消费结算的完整发行体系，创新数字发行，打造家庭客厅影院。

内容制作功底深厚，《王牌部队》《罚罪》市场表现可圈可点2022年 10月 27日，第 33届电视剧“飞天奖”颁奖典礼新闻发布会介绍了本届“飞天奖”入围作品名单，其中包括公司与爱奇艺联合出品的军旅题材电视剧《王牌部队》。公司与爱奇艺联合出品的另一部电视剧《罚罪》于第三季度在爱奇艺平台上映，根据灯塔数据，2022年 9月初，《罚罪》全网播放市占率均排名第一，其中9月 6日、9月 8日更以 19.79%、19.69%逼近 20%的播放市占率，其内容也在同时期引起全网热议，舆论口碑较佳。《王牌部队》《罚罪》的成功，体现了公司作为影视行业老玩家，在内容制作和题材把握方面的深厚功底，特别是在影视行业过去若干年经历监管洗牌、行业出清的背景下，优质的影视内容生产商的市场份额有望进一步得到提升。

超前布局元宇宙业态，短视频二创提升优质版权价值展望公司的未来，在元宇宙方面，公司早有布局——于 2016年投资世优科技，超前布局虚拟人虚拟技术。

2022年为元宇宙元年，多地推出元宇宙产业政策，世优科技元宇宙底层技术不断突破，持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告，世优科技 2021年实现营收 3437.99万元，实现净利润 804.35万元，其中前三季度实现营收 1167.35万元，实现净利润 333.90万元，算得 Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽，预计 2022年世优科技业绩将持续实现高增长。

在影视版权业务方面，随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。

投资建议根 据 三 季 报 业 绩 ， 考 虑 到 疫 情 的 影 响 ，我 们 调 整 公 司 的 盈 利 预 测 ，调 整 2022-2024年 营 收48.83/59.15/68.87亿元的预测至 33.70/40.30/46.28亿元，调整 2022-2024年归母净利润 8.06/9.79/11.84亿元的预测至 6.05/8.02/9.49亿元,调整 EPS 0.31/0.38/0.46元的预测至 0.23/0.31/0.37元，对应 2022年10月 27日 4.64元/股收盘价，PE 分别为 20、15、13倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索元宇宙相关新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级。