珀莱雅：Q3延续快速增长，持续深化“大单品策略”

事件概述公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 39.62亿元，同比增长了 31.53%；归母净利润 4.95亿元，同比增长了 35.96%；扣非后归母净利为 4.77亿元，同比增长了 33.84%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 7.72亿元，比去年同期增长了 57.37%，主要系本报告期公司营业收入同比增长，经营活动产生的现金流入增加。单季度看，公司 2022年 Q1/Q2/Q3分别实现营收 12.54/13.72/13.36亿元，同比增长了38.53%/35.5%/22.07%；分别实现归母净利润 1.58/1.39/1.98亿元，同比增长了 44.16%/19.2%/43.55%。

分析判断:

收入端：Q3延续快速增长，“双十一”迎来开门红报告期内，公司线上渠道营收同比快速增长，同时第二成长曲线品牌也保持较快的增长。2022年 Q3，公司护肤类（含洁肤）产品共生产约 3750万支，销售约 2869万支，平均售价为 41.24元，同比增长 27.72%；公司美容彩妆类产品共生产约 277万支，销售约 195万支，平均售价为 73.83元，同比增长 91.37%。护肤类(含洁肤)产品平均售价同比上升的原因主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比上升。美容彩妆类产品平均售价同比上升的原因主要系美容彩妆类产品中平均售价较高的彩棠品牌较上年同期收入占比上升，而跨境代理品牌营收占比进一步减少。在天猫双 11预售首日，“珀莱雅”品牌拿下了天猫美容护肤品牌第五名（国货第二名）。随着后期“双十一”、“双十二”等购物节到来，公司营收有望进一步增长。

利润端：利润率环比提升盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率 69.43%，同比提升了 4.84pct，净利率同比提升了 1.2pct 至12.73%。单季度看，2022年 Q3公司毛利率同比提升了 5.89pct 至 71.99%，环比则提升了 3.36pct。净利率同比提升了 1.99pct 至 14.64%，环比提升了 4.5pct。利润率的提升，主要是因为线上直营营收占比提升以及彩棠、悦芙媞等子品牌盈利。费用方面，2022年前三季度公司费用率为 50.47%，同比提升了 1.44pct。其中销售费用率为 42.93%，同比提升了 1.03pct。管理费用率为 5.95%，同比提升了 0.46pct。财务费用率为-0.81%，同比减少了 0.71pct。研发费用率同比提升了 0.67pct 至 2.41%。

投资建议针对市场的变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。我们维持公司的盈利不变，2022-2024年公司的收入为 58.11/71.91/87.35亿元，EPS 由于股本增加由 3.66/4.61/5.76元变为 2.59/3.27/4.09元。对应 2022年 10月 27日 163.54元/股收盘价，PE 分别为 63.05/49.99/40.03倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。