海信视像:-Q1业绩超预期，新显示新业务高增发力

事件：2021年公司实现营业收入468.01亿元，同比+19.04%，实现归母净利润11.38亿元，同比-4.83%。22Q1公司实现营业收入101.84亿元，同比-1.86%，实现归母净利润2.99亿元，同比+47.17%。

Q1业绩超预期，多品牌份额提升。22Q1公司实现营业收入101.84亿元，同比小幅下滑1.86%，Q1公司国内出货量同比增幅超过14%。从零售端市场份额来看，根据奥维云网数据，Q1海信品牌线上线下市占率分别为18.24/26.62%，分别同比+2.57/1.43pct，东芝线上线下市占率分别+0.46/0.69pct，Vidda线上份额同比+2.65pct至4.68%。尽管营收小幅下滑，但受益于面板价格回落缓解成本压力，Q1公司实现归母净利润2.99亿元，同比+47.17%。

2021年：2021年公司电视产品零售市占率20.92%，同比提升3.14pct。

公司营收按业务来分，智慧显示终端/新显示新业务营收分别为378.06/46.00亿元，分别同比+13.90/+34.31%；分地区来看，国内外收入分别为196.90/234.28亿元，分别同比+23.35/20.74%，公司日本、北美、欧洲、澳洲市场份额都得到稳步提升。

品牌高端化助推海内外发展，激光电视价格下探换市场空间。Q1公司国内线下渠道均价同比+28.41%，21年供外销中55寸及以上中大屏占比提高约3.4个百分点，产品均价和高端化占比的提升为公司营收带来更大发展空间。激光显示类业务为公司核心战略产业，2021年公司激光电视销量蝉联全球第一，出货量市占率达49%。根据洛图科技数据，2021年中国大陆激光电视出货量达28万台，同比增长31.9%，销售额47亿元，同比增长27.7%，海信出货量超10万台，同比+22.9%。今年3月25日，公司发布激光电视新品L5G，价格下探至7999元，我们认为公司在价格方面的拓展将有利于激光电视的推广，推动公司消费类激显示业务的快速放量。

技术驱动“1+（4+N）”产业结构升级，空间巨大。公司激光、商用显示、云服务、芯片方面快速发展，21年公司芯片对外收入占比超过80%，已实现8K电视TCON芯片生产，多款芯片已通过家电整机验证；激光商显领域公司自主研发的RGB全色激光引领全球，21年激光显示销量同比34.21%。我们认为，公司在传统智能显示终端和以激光显示为首的新业务的双线拉动下，将实现长期健康发展。

Q1盈利能力改善。受益于公司均价提升和面板价格下降，22Q1毛利率17.36%，同比+1.02pct，环比Q4（16.32%）进一步改善。费用率方面，21Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.86/+0.04/-0.77/+0.10pct，22Q1各项费用率分别同比-0.83/+0.27/+0.42/+0.09pct。在毛利率和费用率改善的背景下，22Q1净利率4.27%，同比+1.44pct。

经营性现金流净额大幅增加。1）Q1公司货币资金+交易性金融资产合计94.90亿元，较2021年同期+6.14%，Q1期末存货合计45.71亿元，较期初-10.99%，其主要原因为面板价格下降，公司优先消耗库存导致；应收票据和应收账款合计74.23亿元，较期初-17.61%，主要原因为应收账款回款增加所致；2）从周转情况来看，22Q1公司存货/应收账款/应付账款周转天数较21年分别+7.7/+4.1/+5.8天，周转效率明显下降。

3)22Q1经营活动产生的现金流量净额为12.48亿元，去年同期为-13.46亿元，主要为同期进行原材料战略储备增加现金流出，Q1产成品周转加快增加现金流入影响所致。

盈利预测：我们预计2022-2024年公司实现营业收入533.67/602.01/665.14亿元，同比+14.0/12.8/+10.5%，实现归母净利润14.92/19.02/23.87亿元，同比+31.2/+27.4/+25.5%，对应PE9.90/7.77/6.19倍。

风险因素：面板价格上涨、激光电视市场开拓不及预期、海运费高企、汇率波动、疫情影响生产制造