广汽集团系列点评二十七：盈利表现稳健埃安加速腾飞

事件概述公司发布 2022年第三季度报告：2022年前三季度总营收 803.7亿元，同比+44.8%；归母净利润 80.6亿元，同比+52.6%；扣非归母净利润 77.3亿元，同比+68.9%。

其中，2022年第三季度总营收 316.8亿元，同比+51.3%，环比+24.6%；归母净利润 23.1亿元，同比+144.1%，环比-15.7%；

扣非归母净利润 20.9亿元，同比+292.7%，环比-23.9%。

分析判断:

营收高速增长 费用率边际下行营收高速增长，埃安成长迅速。公司 2022Q3总营收为 316.8亿元，同比+51.3%，环比+24.6%，主要因自主乘用车销量提升，2022Q3广汽传祺、广汽埃安批发销量分别为 9.5万辆、8.2万辆，同比分别+35.0%/+129.9%，环比+15.4%/+48.2%。埃安成长加速，带动公司销量及 ASP 稳步提升。

盈利表现稳健，自主亏损收窄。公司 2022Q3归母净利润为 23.1亿元，同比+144.1%，环比-15.7%。公司在 Q3计提了 6.1亿元资产减值损失，我们判断主要为广汽乘用车及研究院针对老旧车型计提减值，对盈利造车小幅波动。自主亏损有所收窄，主要因规模效益带动费用率降低。公司 2022Q3毛利率为 6.0%，环比-0.2pct。费用率方面，2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/3.3%/1.2%/-0.1%，合计环比-1.6pct，主要因营收快速增长带来的规模效应。随着 Q4广汽埃安进一步放量，公司规模效益有望加速显现。

合资单车盈利有所下滑，丰田占比降低。日系合资的投资收益为公司主要盈利来源，2022Q3联/合营投资收益为 37.3亿元，对应合资单车净利润为 0.7万元，环比-0.3万元，我们判断主要因Q3丰田销量占比降低，2022Q3广汽本田/广汽丰田批发销量分别为 21.6万辆、26.5万辆，环比分别+48.6%/+4.5%。我们预计日系需求在政策刺激下稳步向上，单车净利润预计仍将保持较高水平。

产业链闭环布局 埃安加速腾飞埃安增资扩股，完成 A 轮融资引战。10月 20日，公司发布了关于埃安增资扩股进展的进展公告，本次 A 轮融资共引入 53名战略投资者，融资总额 182.94亿元，释放 17.72% 股份。根据融 资总额与股比，本次融资后埃安对应估值 1,032亿元。我们认为埃安有望借助资本市场迎来新一轮快速发展，同时分拆上市也将加速公司估值的重塑。

因湃电池成立，完成产业链闭环布局。由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司 10月正式注册成立，总投资 109亿人民币。埃安在原先与电池上游厂商战略合作基础上，布局电池自研自产，实现产业链闭环布局。我们认为全产业链布局有望进一步降低成本，提升整体竞争力。

埃安整车产能提速，第二工厂顺利投产。广汽埃安第二工厂已于10月正式投产，新增 20万辆年产能，埃安年产能已达 40万辆。目前公司在手订单较多，产能投放预计将加速需求的释放，埃安全年有望冲击 30万辆的目标。

投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，调整公司盈利预测，将公司 2022-2024年盈利营 收 由 862.6/1,024.6/1,195.4亿 元 调 整 为1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022-2024年归母净利润由100.8/126.4/147.9亿元调整为 104.0/123.5/151.6亿元，对应EPS 由 0.96/1.21/1.41元调整为 0.99/1.18/1.45元，对应2022年 10月 27日 A 股 12.23元/股的收盘价，PE 为 12/10/8倍，维持公司 A 股“买入”评级。

风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。